银行业2015年年报综述:营收稳健成本压降明显,不良逾期剪刀差收窄

业绩综述:10家上市银行公布了2015年年报,合计实现归属于母公司净利润同比增长1.0%,符合我们在2015年业绩前瞻中增速预测1.8%,其中净利息收入同比增5%,手续费及佣金收入同比增13%,拨备前利润同比增10%。

平安观点:

_收入及成本因子均符合预期,拨备计提仍是拖累业绩的最主要因素

从净利润增速驱动各要素分解来看,整体上市银行规模增速贡献净利润增长8个百分点,利差负面贡献5个百分点。这体现了15年5次降息和利率市场化因素的负面影响,但货币市场的低利率以及触底反弹的生息资产增速对冲了部分存贷利差的下行。中间业务收入和成本收入比的下降分别正面贡献3.3/3.7个百分点,显示手续费环比回暖,同时银行成本压缩仍在延续。计提的拨备损失增加负面贡献多达10个百分点。整体而言,规模扩张及手续费的回暖基本抵消了息差下行的负面影响,使得营收增长保持在8%左右,而在资产质量压力居高不下的情形下,拨备计提仍将维持较高水平。

行业息差缓步下移,生息资产规模持续回升

我们按期初期末余额估算的行业15年4季度净息差为2.42%,环比3季度下降了3BP。行业整体息差在重定价的影响下走低符合预期,但幅度好于预期,主要源自资金利率同步下移带动同业利差的扩张部分对冲了存贷利差的收窄。从今年1季度来看,由于长期贷款在年初的重定价因素不可避免的会对银行的息差水平形成一次性冲击,但2月的降准以及年初较为宽松的流动性环境对息差会形成一定正面改善,我们预计16年1季度行业息差将有10BP左右的降幅。

15年下半年以来银行业整体资产规模环比增长出现了明显的拐点向上趋势。其中股份制银行和城商行的同比增长速度提升特别明显,12月末同比增速较6月分别提升了3.0和6.6个百分点。大行虽也有小幅回升(1.4个百分点),但整体幅度明显弱于中小银行。资产配置上增量部分主要来自证券投资类资产贡献,负债端同业及金融债等主动负债的占比快速提升。

手续费收入大行低位运行,中小银行维持高增速

10家上市银行全年手续费净收入同比增长15%,其中大行15年同比增速继续维持在6%,基本与三季度末同比增速持平,而股份制银行及城商行同比增幅仍达到33%,但较3季度有所回落。分银行来看,平安和中信的增速较快,分别为4g%和41%。大行增速4季度与3季度末基本持平,主要是监管对交易性收费价格调整的负面影响正逐步退去。而中小银行通过投行、理财、结算等业务的快速扩张,手续费占营收比重已经逐步赶超大行,其中表现较为优异的有民生、平安和光大,手续费收入占营收比重分别达到33%、28%、28%。展望16年,我们预计包括理财、投行、托管等业务仍将保持快速增长,但基于中小银行手续费收入基数的增加,增速可能会小幅下行,预计16年中小银行全年手续费增速将有所回落至20%-30%区间,而大行手续费受到收单手续费调整的负面影响,增速可能下行至0-5%区间。

不良逾期剪刀差收窄,加强处置力度应对不良上行

2015年4季度末上市银行不良率环比增加了11个BP到1.63%,仍处在明显上升的通道之中。若加回核销及处置不良,我们估算四季度单季不良净生成率年化达到160BP,在三季度小幅回落后反弹上行,环比增长40BP,不过从逾期贷款来看,生成速度已有明显回落。15年末逾期贷款环比6月末仅增4%(vs上半年较年初增长40%),其中90天以内部分更是出现负增长,逾期生成速度放缓也带动不良逾期剪刀差明显收窄(逾期率与不良率缺口从6月末的1.13%收窄至0.98%),已披露业绩的上市银行中除工行外逾期不良比率均出现回落,显示银行应对不良的态度变得更为积极主动。我们认为从逾期贷款的下行来看,考虑到目前不良净生成率已创历史新高,而债转股的实施也将减少银行原本隐性不良真实暴露的可能,从而对不良生成形成改善,预计未来银行不良生成率会小幅回落,但在经济尚无明显改善之前,中枢仍将在高位运行。

从拨备计提来看,我们计算4季度银行的拨备力度仍处于高水平,年化信贷成本环比提升13BP至1.24%,行业拨贷比环比提升1BP到2.78%,拨备覆盖率受不良持续上行影响环比3季度下降了13个百分点至170%,其中除农行以外的4家大行,拨备覆盖率已经十分接近150%的监管红线,当然,如若最终监管层调降拨备覆盖率的监管标准,大行拨备计提的压力在短期内将会得到缓释。

投资建议:

目前银行板块对应2016年PB0.84x,板块安全边际较高,同时进入业绩分红披露期,银行股息率(5.1%)较实际利率的相对收益明显。但考虑到两会之后维稳需求减弱,市场风险偏好有所回升,银行的相对收益在3月下旬后将较两会期间明显有所缩窄。4月个股方面,我们维持对南京、招商、兴业的推荐。信托板块我们看好安信信托,关注陕国投A,同时提示积极关注近期浙江东方复牌对于不良资产管理主题的催化,转型金融领域我们维持对晨鸣纸业的强烈推荐(优先股发行打开租赁扩张空间)。

行业目前主要风险:资产资产质量下行风险。