海昌海洋公园:公园收益蒸蒸日上,创新业务蓄势待发

报告摘要

公园业务表现亮丽,净利润同比提升20.1%。在公园入园人数提升8%至9.5百万人,票价提升3%至110.7元推动下,去年公园收入同比提升11.7%至1295.8百万元,EBITDA 同比增长20.4%,至667.3百万元,毛利率同比增加4.5%至55.3%;配套物业的收入为121百万元,同比减少67.4%,租金收入增长21.9%至59百万元。净利润同比提升20.1%至230.6百万元。

收入结构方面进一步优化,公园毛利率有望扩阔。非门票收入同比增长13.8% 至2015年的246.6百万元。公司预计在管理输出和租金收入将成为非门票收入的主要增长动力,2016年预计签订的合同已经达到1.1亿,在2-3年内分段确認。由于调整加大了持股比例,租金收入会保持在20%以上的增加。剔除爆炸的影响,天津、成都、武汉水公园的毛利率约50%左右,毛利率最好的青岛达到75.7%,而重庆水公园和基建类公园的毛利率约30%。公司预计天津、成都、武汉项目于2-3年内有望增至60%。

推进轻资产和创新業務。公司通过提升有海洋文化元素和主题的衍生产品服务,包括美人鱼的表演、夜宿极地这些方面的开发,对存量项目围绕主题文化和场景战略进行不断地升级改造,预计2016年现有改造项目支出约1.36亿。此外,去年公司对湖南项目进行品牌加上管理的新的管理输出,在沈阳展开了互动娱乐试点项目,产出新的卡通形象和绘本文化IP,并计划今年于成都推出海洋儿童乐园。预计未来3-5年创新业务收入将占利润贡献30%。

上海和三亚项目开发进度良好。上海项目今年会全面进入基础性施工和设备有关的准备工作,预计的整体投入约6亿,根据迪斯尼500元测算,上海门票为260~300元。三亚项目的一期用地计划在今年4、5月份进入一个总体的深化设计的阶段,做好开工的准备。我们测算2017年和2018年上海项目的收入将达到1.3亿和4.3亿占比,分别达到6.1%和16.0%。

配套物业储备充足,销售料稳步上升。配套物业建筑面积在68万干方米,销售面积在15.7平方米,出租面积13.3平方米,剩余的建成可租可售12平方米,还没有开发建设的达到26万平方米。2016年预计出租4-5万方,销售约2万方,物业销售收入估计约3亿。目前计划增加有约6万平方米的上海项目用地,以及现有项目的周边储备用地,为5-8年后公园提供升级的空间。

展望存量项目EBITDA 每年增长20%,給予目标价2.31港元。公司预期存量项目每年实现12%的收入增长,20%的EBITDA 增长。我们预测公司16/17/18年的每股收益分别达到0.061/0.075/0.107元人民币,复合年增长率21.1%,根据分部加总法给予目标价2.31港元,评级为买入。

风险提示:游客数量和票价增长低于预期;新项目资本开支高于预期。