烟台冰轮:冷链设备与余热回收带动新成长

投资逻辑

烟台冰轮2015年年报符合预期。公司营业收入28.69亿元,同比下降-3.57%,归母净利润3.08亿元,同比增加15.12%,扣非后归母净利润0.89亿元,同比下滑14.75%。在国内经济减速和结构调整的冲击下,公司主业业绩有所下降,尤其是以传统业务为主的公司本部,营收状况受到较大影响,公司减持万华化学2.38亿元导致2015年净利润呈同比增加趋势。

工业冷冻市场接近饱和,商业冷链市场前景广阔。受经济向下的拖累,公司近年来工业板块业绩下降,且无好转迹象。而随着政策鼓励支持、“电子商务+冷链宅配”的兴起、京东等电商布局冷链投资,以及新上市快递公司很可能将冷链建设作为融资后的重点投资方向,我国的冷链设备市场将进入快速增长。目前冷链设备行业呈寡头垄断格局。公司冷链物流板块占到总收入的30%-40%,近几年也有较快的增长,作为行业两大寡头之一,公司将随着行业向好获得业绩提升。

余热回收业务带来新增长。由于政策推进和人们环保意识增强,余热回收是未来发展趋势。烟台冰轮子公司华源泰盟是余热回收领域的领跑者。2015年年报显示,华源泰盟实现营业收入4.22亿,归母净利润0.25亿,占扣非后归母净利润的28%。烟台冰轮借助自身资源为华源泰盟增加销售,同时在河北保定建设制造基地,并新建实验室,从多方面提升华源泰盟的综合实力,使整个集团在余热回收领域有更强竞争力。

兼并收购部协同效应有望进一步发挥。2012年,冰轮集团通过全资子公司冰轮香港完成收购顿汉布什控股98.65%股权,2015年通过定增,将这部分股权收到上市公司中来。香港子公司的主要资产为顿汉布什的股权,该子公司的业绩承诺为2015年、2016年及2017年合并报表范围内应实现的净利润数分别不低于6,458.27万元、8,291.09万元及10,096.29万元,从目前经营状况看,该预期能够实现。

投资建议

我们认为冷链设备和余热回收将有可能超预期发展,公司将从这两方面的业务中获得业绩提升。

估值

预测公司2016-2018年EPS为0.51、0.55和0.65,对应3月30日的股价PE分别为23.70、22.20和18.69倍。我们给予公司未来6个月13.5-14元目标价位。

风险

冷链设备、余热回收市场的发展低于预期