南旋控股:IPO点评

公司概览

于往绩记录期间,五大客户均为国际服装品牌,包括UNIQLO、TommyHilfiger及Lands’End,及已增加了八个及五个国际及中国服装品牌的新客户。按收益计,占2014年中国针织品制造市场总份额约0.19%

2013-2015年财年间,收入由25.43亿增至25.68亿,复合年增长0.5%;经调整纯利由3.54亿减少29.9%至2.48亿;2016年上半财年收入和调整纯利同比增加8.0%和减少6.8%至17.56亿和1.83亿。

女装、男装及其他产品(如童装、围巾、帽子及手套),分别占2016年上半财年收益总额约57.5%、40.7%及1.8%;日本、北美、欧洲、中国,其他国家及地区分别占34.8%、30.9%、16.6%、7%及10.7%。

截至2015年9月30日止六个月,中国工厂及越南工厂一期的总设计产能约为17.2百万件针织品,预期越南工厂二期施工于2016年上半年竣工后,加上中国工厂及越南工厂一期,总设计年产能将为46.9百万件。

于往绩记录期间,经调整毛利率由25.5%减少至20.5%,经调整经营溢利由17.0%减少至11.0%。

2016年上半财年的流动比率为1.18,速动比率为0.93,债务与权益比率为109.2%,利息偿付率为12.8倍,权益回报率为28%。

行业状况及前景

于2014年,针织品的总生产规模占中国整个服装业生产约47.0%,达人民币10,284亿元,中国每年生产的针织品中预计逾40%用于出口。

中国的针织品零售市场自2012年起按约8.8%的复合年增长率实现增长,于2014年达到人民币7,158亿元,预计强劲的增长势头将持续至2017年。

按收益计算的越南服装生产总量由2012年至2014年按复合年增长率约18.9%不断增长,于2014年达376.3万亿越南盾,预计自2015年至2017年按复合年增长率约12.7%持续增长。

优势与机遇

已与五大客户建立为期介乎8年至20年的业务关系。

拥有先进技术并高度自动化的生产过程。

越南工厂受惠北美取消服饰及纺织品的贸易配额,低關稅和相对较低的劳工成本。

迅销及其他基石投资者将认购发售股份总数的24.8%。

弱项与风险

最大客户UNIQLO分别占于相应期间收益的约49.8%-52.3%。

棉花、棉纱、羊毛和羊绒原材料或劳工成本上升。

衍生金融工具对冲损失。

中国有超过10,000间针织服装制造商,市场竞争非常激烈。

估值

公司招股价定为1.03-1.33港元,对应2015财年的市盈率8.29~10.70,跟其他同业比较估值不算吸引,但考虑到越南新厂将令其产能及销售大幅提升,并且可享有相对较低的关税和劳工成本,盈利有可能显著上升,我们给予IPO专用评级“6”。