金风科技:业绩符合预期,出货量和利润率指引稳健

与预测不一致的方面。

金风科技公布剔除一次性处置收益以及汇兑和公允价值亏损的2015年核心利润同比增长69%至人民币29亿元,符合人民币27.91亿元的高华预测。这一稳健增长得益于风机出货量增长68%至7GW,超过6GW的指引。另一方面,2015年下半年风机毛利率从上半年的25.4%降至23.8%,主要归因于利润率较低的2MW和2.5MW风机在下半年风机收入中的占比从上半年的27%升至46%。2015年下半年权益风电场装机容量较上半年上升1GW至2.6GW,而毛利率从上半年的66%降至59%,归因于新疆弃风的影响。

投资影响。

要点:(1)2015年末在手订单为11.9GW,管理层预计2016年出货量将同比持平于7GW。虽然我们预计2016年中国风电装机容量可能会同比下降,但我们认为金风科技的出货量将因市场份额上升而保持稳定。管理层表示,公司2015年下半年以来在新项目招标中的市场份额超过30%,高于2015年的25%。(2)虽然我们预计低利润率2.0MW产品销售在2016年总出货量中的占比将从2015年的18%升至40%,但公司预计1.5MW产品的成本削减和利润率扩张将令总体利润率在2016年保持不变。(3)金风科技的在建风电场装机容量为1.7GW并战略性地侧重于低风速和南方地区,其中45%位于华南地区,而现有项目只有6%位于华南。公司2016年并网目标为1GW,并预计利用小时数将上升。

我们将2016年净利润预测上调8%以主要反映市场份额上升所推动的风机出货量增长假设的上调,并微调了2017年/2018年预测(上调0.4%/下调2.4%)。我们相应将基于市净率vs净资产回报率的H股12个月目标价格从11.5港元上调至12.1港元,将A股目标价格从人民币19.4元上调至21.0元(仍基于1.5倍/2.9倍的H/A股2016年预期市净率)。我们维持对金风科技H/A股的中性评级。主要风险:弃风率低于预期(上行),风机利润率下滑(下行)。