鼎汉技术:地面到车辆布局加码,内生与外延共推成长

投资逻辑

“地面到车辆”、“增量到存量”战略布局逐渐落实。公司传统业务为地面电源设备,有较高市场份额。根据“十三五”规划,未来五年铁路投资基本稳定,预期公司该部分业务保持平稳。近年公司发展战略是“从地面到车辆”,从“增量到存量”,并取得了一定成效。2015年公司车辆业务订单超过地面业务订单,车辆产品实现收入占总收入比例达60%以上;2015年更名子公司,打造轨道交通高端服务平台。此外,公司新产品普铁车载辅助电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统2015年度中标2.55亿元,同比增长超过3.5倍,业绩拓展迅速。

内生发展:新兴业务增长显著,研发布局将显成效。地面装备方面,公司中标贵阳市轨道交通屏蔽门项目,金额6292万元,随着项目落实和公司凭借自主研发的核心技术进一步开拓市场,屏蔽门项目将有明显业绩提升。车辆设备方面,公司铁道客车DC600V电源装置已获得中铁检验认证中心颁发的3项铁路产品认证证书,2015年业绩拓展良好;车载检测产品2015年取得3000万元左右的订单,预计今年大部分将确认收入,并且毛利率也将随着规模扩大和技术成熟有所提升。

外延收购:配合公司战略,发挥协同效应。公司2015年1月收购中车有限100%股权,进入机车车辆空调市场。中车有限是中国铁路机车车辆空调的三个定点生产厂家之一,2015年度实现中标8亿元,同比增长56.85%,收购后整合情况良好。公司2015年6月增资奇辉电子,增资后持有其股权27.57%;奇辉电子深耕于铁路信息化建设领域,与公司软件及检测产品在业务渠道、技术开发等方面产生互补,能够发挥协同效应。此外,子公司海兴电缆2015年业绩有所下滑,但考虑到高铁建设规划以及海兴电缆的进口替代空间,预计其业绩将有所恢复。

估值

预计公司2016年、2017年的营业收入分别为13.8亿元、16.0亿元,归属于母公司的净利润分别为3.16亿元、3.79亿元,EPS分别为0.60元、0.72元。对应当前18.43元的股价,PE分别为34.99x、29.18x。12个月21.45元目标价,给予“增持”评级。

风险

公司新业务发展不合预期风险,外延收购整合不佳风险。