圣阳股份:铅酸行业持续复苏,储能业务量价齐升

经营分析。

新能源储能业务量价齐升,奠定公司核心业务板块地位:公司年报中最大的亮点莫过于“新能源及应急储能用电池”业务收入和毛利率的同比大幅增长,其中收入同比增长22%,毛利率同比提升近10个百分点至20.25%,创下该项业务板块毛利率的历史新高。且2015年储能业务板块的收入和毛利均占到公司总数的近半,一举超越“通信备用电池”业务,成为公司收入和利润贡献的最大来源。

铅炭电池初步完成市场验证,进入量产交付阶段,开始推升公司盈利能力:公司2014年下半年开始与日本古河公司合作生产高性能铅碳电池产品,经过近一年的研发、试产、市场推广,其产品可靠性及性价比优势已经初步获得市场验证,目前已进入量产,并开始交付国内外客户订单。铅碳电池作为公司参与国内外储能市场竞争的强有力武器,随着出货量的提升,有望继续推升公司储能业务板块的收入增速和毛利率水平。

铅酸电池行业景气持续复苏,盈利弹性加速释放:国家对铅酸电池行业的环保整治在2015年完成,行业准入名单确立(公司是第一批入围企业),此前企业之间为抢夺市场份额而持续多年的价格战终告结束,产品价格较2014年小幅回升。公司净利率水平也在2014年触底后,2015年小幅回升1个百分点至2.4%,我们预计在行业景气持续复苏、以及公司自身的收入持续增长和产品结构升级带动下,净利率有望继续上行,盈利弹性将加速释放。

参与电网调峰辅助服务将加速商业化储能市场启动:近期国家能源局监管司起草政策文件拟鼓励电储能设备参与电网调峰辅助服务(详见我们3月17日点评报告),我们认为该政策若能出台,将大幅提高储能项目的预期收益率,加速新能源发电配套、用户侧削峰填谷等商业化储能应用市场的启动。

盈利调整及投资建议。

我们预测公司2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。

我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。