省广股份:业绩符合预期,增长前景稳定;买入

与预测不一致的方面。

省广股份公布2015年收入/净利润为人民币96亿/5.48亿元,同比增长51.9%/28.8%,符合我们预测的96亿元/5.5亿元。四季度收入/净利润同比增长52%/12%,而2015年1-9月为增长52%/40%。

投资影响。

(1)2015年收入增速较高主要是并购的结果。剔除并购因素,我们估算公司内生业务收入下滑了18%。我们仍认为并购是业务增长和市场份额扩张的主要推动力。

(2)数字广告收入为人民币23亿元;我们估算2016年该业务收入将达38亿元,并认为公司积极的数字战略将继续推动收入增长和盈利能力改善。公司还加强了对大数据和移动广告技术的投资,并寻求改善整合营销的有效性。

(3)毛利率为18%,高于我们预测的16.7%,主要受到媒介代理业务毛利率高于预期的推动,媒介代理业务毛利率为14%,而我们的预测为12%,2014年为13.8%。这表明公司在扩大收入的同时较好地控制了利润率,印证了我们的观点,即利润率稳定是省广股份的一大亮点。

我们将2016-20年每股盈利预测上调了2.2%-4.5%以反映利润率的上升。我们的12个月目标价格相应地上调了2.8%至人民币24.48元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利1.85元(原为1.80元),并以8%的行业股权成本贴回2016年。维持买入评级。主要风险:收入增长放缓、并购失败。