宝胜国际:今年截至目前销售増势喜人

我们预计 2016年公司将继续保持较好的销售额和利润率表现,主要是因为库存趋紧、自营门店贡献较大及耐克和阿迪达斯产品需求旺盛。15年4季度公司的业绩受到了一次性费用6,600万人民币的影响,我们预计2016年不会再次发生。因此,在同店销售收入增长强劲的背景下,我们看好16年的利润率扩张。今年截至目前同店销售收入增速预计将保持单位高位数增长,我们认为这预示着16年公司将有上佳的销售额表现。

支撑评级的要点

15年4季度业绩受一次性项目的影响。15年4季度公司入账2,000万人民币应收账款拨备和4,600万人民币合资公司纠纷拨备,这导致经营利润率从15年1-9月的4.5%降至3.1%。剔除一次性项目,4季度经营利润率为4.7%,主要是因为零售打折力度降低及品牌公司的返点确认拉动毛利率提高至35.8%。我们认为16年毛利率将在售罄率提高、直营店销售额占比扩大、新品牌合作伙伴的批发利润率较高的拉动下持续提高。费用方面,宝胜的费用率为37%,高于百丽国际(1880.HK/港币4.60, 买入)的34%,我们认为随着店效的提高,费用率还有进一步下降的空间。

今年截至目前同店销售收入增速好于百丽。我们预计今年以来同店销售收入增速将达到单位高位数,好于百丽从15年12月-16年2月的6%。也就是说,百丽和宝胜在分销耐克/阿迪达斯产品方面的市场份额差距进一步缩小(14年为39%:28%)。耐克在中国16年3-7月的订单同比增长36%,阿迪达斯计划到2020年门店数量扩张至3,000家对于宝胜国际未来的增长都是非常有利的。

影响评级的主要风险

中国市场耐克和阿迪达斯销售额增长放缓,来自于其他净销售、电子商务和直销渠道的竞争压力。

估值

我们以15倍2016年预期市盈率对该股估值,每股收益0.018美元,得出目标价2.10港币。