龙源电力:弃风限电依然是主要担忧

尽管公司管理层对于今年利用小时数的回升保持乐观,我们依然持谨慎态度,预计利用小时数在2016年将继续下降,但在2017年有望反弹。国家发改委出台了一系列政策保障可再生能源的利用小时数,例如在全国范围内停止新建燃煤电厂以及在限电地区停建风电厂。我们将2016年的利用小时数预测下调了5.7%,净利润下调了4.6%,目标价格下调了13%。最新目标价较目前股价仍有24%的上涨空间,维持买入评级。

支撑评级的主要因素

政策支持下前景乐观,但2016年仍需保持谨慎。尽管国家发改委、能源局出台了一系列支持可再生能源发展的政策,例如停建燃煤电厂、在弃风地区停建风电厂、为各省设立可再生能源用电量占比目标以及出台保障利用小时数等,我们依旧对于公司2016年的利用小时数保持谨慎态度(预计减少50小时),但预计2017年利用小时数有望迎来回升(预计增加100小时)。

财务成本控制将为盈利提供强力支撑。公司成功地在2015年将利率降低了1.2个百分点至4.3%,在2016年预计将进一步降低0.27个百分点至4.03%。我们相信良好的财务成本控制将有助于公司在2016年将净利率保持在16%。

评级面临的主要风险

利用小时数不达预期。

估值

我们将2016年和2017年的利用小时数预测分别下调4.6%和1%,将盈利预测分别下调5.7%和上调3.9%。

基于7.6%的加权平均资本成本以及1%的永续增长率,我们将目标价7.37港币下调13%至6.34港币。