新华保险:业务结构优化+偿二代实施利好估值

公司净利润增长符合市场预期,受益于投资端增长。公司15年净利润86亿元,同比增长34.3%,符合市场预期。公司业绩增量主要来自于的投资端收益大幅提升,公司总投资收益率由14年的5.8%大幅提升至7.5%,远高于过往水平,主要是受益于2015年资本市场牛市。公司15年末投资浮盈达36.6亿元,较年初上升15.3亿元。

公司主动优化业务结构推动新业务价值强劲增长。15年公司新业务价值大幅增长34.8%,主要是受益于公司坚持主动调整业务结构,推进以价值为导向的结构转型:1)公司15年新业务保费温和增长18.7%,其中价值率最高的期缴新单保费大幅增长40.4%;2)价值率低的银保渠道保费占比由48.6%下降至44.2%,公司对于银保渠道依赖进一步下降;3)价值率较高的传统险和健康险新业务保费分别大幅增长33%和47%。预计公司重视高价值业务+优化的业务结构将推动内含价值长期稳定增长。

偿二代下公司杠杆空间提升,利好估值。与我们此前的预期一致,公司的合理的业务结构显著受益于偿二代监管体系。具体来看,公司15年末偿二代下(综合)偿付能力充足率(280.96%)显著高于偿一代下充足率(227.43%),这意味着:1)偿二代下公司的杠杆潜力提升,资产规模可以在现有资本基础上进一步扩容23.6%;2)偿二代下公司内含价值有望迎来跃升。

盈利预测及投资建议

公司2015年新业务价值增长强劲,预计未来重视高价值业务+优化业务结构的战略将推动公司内含价值长期稳定增长。2016年偿二代监管体系正式实施带来公司杠杆空间提升+内含价值提升,有望催化公司估值。预计16~18年EPS分别为2.89,3.18和3.50元。目前公司16PEV仅1.0倍,估值具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.25倍16PEV,对应目标价48.8元/股,维持“买入”评级。

风险提示

1.长期低利率对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力;3.中国车险市场竞争加剧。