工商银行:盈利增速平稳,EICBC促转型

盈利维持小幅增长,存贷款结构优化。工行15年全年净利润同比增0.5%,主要受加大拨备计提(拨备计提同比增长53.3%)和净息差收窄带来的净利息收入同比增速持续放缓(Q18.2%,Q24.1%,Q32.0%,Q4-2.0%)的影响,公司拨备前利润同比增7.6%。公司存贷款规模保持稳健增长,其中贷款余额/存款余额较年初分别增长8.2%/4.7%。此外,存贷款结构进一步优化。贷款结构方面,零售贷款占比较年初增加1.9个百分点至29.7%,主要是加大了个人消费和住房贷款的投放,两者增加4365亿元,占各项贷款增量的55.4%;存款结构方面,工行活期存款同比增8.4%,占存款比重较6月末上升1.3个百分点至48.5%。

中间业务收入稳定增长。工行手续费及佣金净收入同比增8.2%,占营业收入比重同比增长0.44个百分点至20.55%,收入结构持续改善。主要受益于个人理财及私人银行业务收入(+73_7%,YoY)的快速增长及主要收入来源银行卡业务(占手续费收入的23%)的稳增长(7.3%,YoY)。公司15年末私人银行业务客户数达到6.2万户,同比增44.8%,管理资产规模达1.06万亿,同比增44.3%;银行卡发卡量7.5万亿,其中信用卡发行1.09亿张。

净息差持续收窄。工行15年净息差2.47%,环比收窄2BP,同比收窄19BP,主要是受15年5次降息及放开存款利率浮动区间上限的影响,存贷利差同比收窄37BP,环比收窄13BP。考虑到工行15年末仅29%的贷款和61%的存款完成重定价,今年到期的重定价贷款会高于存款,受利率下行的负面影响也会比较大,预计16年工行净息差将持续收窄。

资产质量下行趋势延续,未来资产质量继续承压。工行15年不良率为1.50%,环比上升6bps,虽呈上升态势,但低于银行业整体不良贷款率1.67%的水平,整体风险可控。加回核销之后的第4季度年化不良生成率0.78%(-6bps,QoQ),延续3季度的下行趋势。但从不良贷款先行指标来看,公司关注类贷款和逾期贷款快速增长,其中关注类贷款余额环比增63%(HoH),占总贷款比例增长75BP至4.36%,逾期贷款/90天以内逾期贷款环比分别增长15%/26%(HoH),占总贷款比重分别上升30BP/27BP至2.79%/l.42%,未来资产质量继续承压。

受资产质量下滑影响,公司加大了拨备计提力度及不良处置力度,15年全年计提拨备870亿,较14年多计提303亿,全年核销639亿,较14年增加238亿。测算的公司第四季度季年化信用成本0.85%,环比上升19bps,单季年化不良贷款核销率0.78%,环比下降6bps。公司拨备覆盖率环比下降1个百分点至156%,拨贷比2.35%(+8bps,QoQ),低于2.5%的监管要求,若未来监管要求不放松,公司将维持较高信用成本,对业绩产生负面影响。

工行加快实施互联网金融战略谋发展:15年3月工行完整发布了e-ICBC互联网金融品牌,成为国内第一家发布互联网金融品牌的商业银行。”三大平台+三大产品线”战略布局随之谋定。电商平台融e购15年用户数达3000万户,总的交易额接近1万亿元,成为国内第二大电商平台;直销银行“融e行”移动端客户达到1.9亿户;通信平台“融e联”15年年末用户达530万,今年前3个月增加了1000万,3月末用户数已达1530万,今年下半年工行还将推出“融e联”的二维码支付,值得期待。依托三大平台的建设和互联网金融营销服务的新机制,工行实现了融资、支付、投资理财三大产品线快速发展,其中,15年年末网络融资余额达5235亿元,”逸贷”客户数已达450万户,余额突破2100亿元。工行互联网金融呈现加速发展态势,为推动自身经营转型提供新引擎。

投资建议:16年工行资产质量仍将继续承压,但从目前来看监管层对于拨备覆盖率指标存在调降的可能,这或将使得工行的净利润避免负增长,由此我们上调公司16年盈利预测至05%(原预测-2.7%),工行经营稳健,风险整体可控,互联网金融加速发展有望成为公司下一个增长点。公司目前股价对应16/17年PB0.81x/0.73x,PE5.5x/5.5x,估值仍然具有一定吸引力,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。