好孩子国际年报点评:海外业务协同效应开始体现,全新管理模式下未来增长依旧可期

一、事件

公司披露年报,2015年公司实现营业收入69.51亿港元,同比上升13.65%;毛利率29.49%,同比上升4.51pp;实现净利润2.03亿港元,同比上升250.00%。

从下半年来看,公司实现营业收入32.67亿港元,同比下降5.99%;毛利率30.46%,同比上升7.23pp;净利润1.12亿港元,14年同比净利润为-0.31亿元。

公司公布年报业绩后,股价大幅上扬11.89%,当前市值41亿港元,对应15年PE20.2X。

二、我们的观点:

(一)并购品牌协同效应初现,毛利率明显提升,集团从生产型企业开始转向品牌主导。

并购协同效应初现,自有品牌业务收入快速提升:由于Cybex和Evenflo全年业绩并表并且发展迅速,15年好孩子在蓝筹客户收入下降的情况下主营业务收入增长13.7%至69.51亿港元。来自自有品牌的收益增长45.1%达到50.71亿港元,占集团收入比从14年的57.1%上升至73.0%。

因此,虽然来自蓝筹客户的订单同比下降29.9%,集团总收入依然保持稳健增长态势。

分品牌来看,14年公司并购的两个海外品牌在与公司强大的生产能力对接后,显示出强劲的增长势头:Cybex品牌收入同比增长56.9%(港元口径)达到12.13亿港元;而Evenflo收入同比增长16.3%(港元口径)达到17.97亿港元。同时,公司原有品牌gb也得到了同比7.1%的增长,销售额达到9.73亿港元;在中国区收入同比增长4.3%,达到7.72亿港元。

分地域来看,公司销往欧洲的产品同比收入由于蓝筹客户提升6.7%达到21.46亿港元,销往北美的收入同比增长41.0%达到28.05亿港元,中国区收入由于小龙哈皮收入的减少,收入同比下降8.1%,达到13.48亿港元。

table分_r产es品ea来rch看],汽车座及配件收入大幅上升带动了收入增长:2015年儿童推车及配件收入20.31亿港元,同比下降14.12%,汽车座及配件收入28.31亿元,同比上升62.05%,其他儿童耐用品收入20.78亿元,同比上升3.80%。受汽车座及配件较高毛利率(37.16%)的带动及其在收入中占比上升8.11pp至40.79%影响,公司毛利率有提升。

自有品牌收入提升带动毛利率提升,集团从生产型企业开始转变为品牌主导、一条龙垂直整合业务的企业。集团15年毛利率达到29.5%,较上年同期上升4.5pp。集团自有品牌业务的大幅增加以及蓝筹客户业务的大幅度减少使得集团整体盈利模式发生变化,由原先的纯生产商转变为品牌主导型业务框架初步实现。

销售、管理费用受欧洲、北美自有品牌业务大幅增长影响有所上升,财务费用受并购贷款利息影响上涨。好孩子国际15年销售费用上升32.56%达到10.30亿港元,销售费用率从14年12.70%上升至14.82%,主要由于于欧洲、北美自有品牌业务大幅成长造成的广告、薪酬以及运输费用增长。同时,集团15年行政费用上升13.59%达到7.94亿港元,行政费用率为11.42%,与去年持平,刨除14年因收购事项产生的7760万港元费用,管理费用同比上升27.78%,主要由于欧洲及北美自有品牌业务大幅增长而导致雇员成本、事物成本及研发成本增加。期间财务费用上升25.8%,其增加主要与14年下半年为收购EVENFLO进行银行贷款导致的利息支出有关。

由于并购品牌协同效应带动的毛利率上涨,虽然公司费用率有所上升,集团营业利润率仍较上年同期的2.4%上升至4.6%,净利润率则由1.0%上升至2.9%。

(二)集团运营能力稳定,账上现金充沛。

集团整体运营状况保持稳定。好孩子国际贸易应收账款由2014年年底的9.73亿港元降低至6.96亿港元,平均贸易应收账款周转天数由14年的50.37天,降低至43.22天;存货由2014年年底的15.35亿港元下降至12.45亿港元,平均存货周转天数从14年的91.54天上升至102.1天。

集团账上现金7.05亿港元,其他短期投资3.10亿港元,共计10.15亿港元,账上现金充沛。

(三)公司海外品牌收购成功,全新管理模式推进协同效应。

海外品牌收购成功,北美欧洲业务快速增长。好孩子于2014年并购北美和欧洲的著名儿童耐用品品牌Cybex和Evenflo,Cybex由于并入好孩子后带来汽车安全座和婴儿推车产品的创新,使其收入同比增长达到56.9%;同时,Evenflo也凭借更换管理层,与波士顿设计办公室合作设计开发新产品、重新规划产品布局等方式,在15年扭转持续亏损状态,实现收入同比增长16.3%。由于两个海外品牌的成功收购,公司北美与欧洲业务均实现快速增长。

集团从领导团队、研发到供应链的【一条龙垂直整合业务模式】效果超过预期。2016年1月开始,集团行政总裁由MartinPos先生担任,Pos先生在世界各地多个市场的儿童用品行业积25年经验,并取得显著业绩。凭借对于消费者及产品类别的深入了解,Pos先生将进一步精细化集团管理,推进集团协同效应。在研发方面,集团将荷兰乌得勒支的研发中心并入德国罗伊特研发办公室,并将香港研发中心并入昆山研发中心,同时将美国位于俄亥俄州和波士顿的研发中心统一由集团分管品牌组合的执行董事管理。在供应链端,集团任命新的中国制造首席执行官,并计划聘请具有汽车行业资深制造管理经验的人士担任高级副总裁,以期全面提高亚洲供应链的管理效率。

三、投资建议:

好孩子国际在14年并购Cybex和Evenflo之后,集协同效应持续显现。集团营业收入、毛利、营业利润均大幅上升。随着集团在【一条龙垂直整合业务模式】下,对各个方面业务的持续整合以及其高毛利的自有品牌和零售业务在集团收入占比的持续提升,其未来在销售端及毛利润的提升依旧值得期待。同时,随着集团对人力、财务资源不断进行整合,其期间费用率也有望得到控制。随着集团在中国市场深化线上线下销售整合以及海外业务并购后协同效应的持续体现,集团未来有望继续保持快速增长势头。