伊利股份:收入超蒙牛百亿,伊利称王格局逐步清晰

平安观点:

4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、营业外收入(政府补助)增加。

2015年伊利收入超蒙牛107亿元,份额领先优势再增强,伊利称王格局逐步清晰。蒙牛2015年收入491亿元,伊利超蒙牛107亿元,份额领先优势再增强。细分市场,伊利也在收入规模上全面超越蒙牛,液体奶、冰激凌、奶粉品类,蒙牛2015年的收入规模分别是伊利的92%、52%、50%。从06年启动全国织网至今,伊利深耕渠道已有近10年,渠道覆盖面、网点密度、服务深度远超竞品,单从销售人员数量来看,伊利的渠道壁垒也难以被打破。最新销售人员数量统计:2015年伊利15,604,2014年蒙牛5,000,2014年光明1,857。

草根调研显示,16年网点数量、高端品项占比仍是公司终端考核的重中之重,渠道精耕将有助于伊利份额继续提升、产品结构持续升级。

2015年伊利毛利率持续提升,长期看竞争格局改善有望推动费用率下降。

2015年伊利毛利率提升2.8PCT,主要是原奶价格下降、产品结构升级推动。

尼尔森数据显示,2015年伊利高端系列金典、安慕希、畅轻、金领冠珍护的零售额市占份额,分别同比提升0.6、2.3、1.1和0.3PCT,产品结构持续升级。

2015年伊利销售费用率同比增3.5PCT,主要是广告营销投入增加。广告营销费占销售费用比重55%,2015年同比增长了57%,占销售费用增量的83%。

长期看,伊利份额优势逐步增强,竞争格局改善有望推动公司费用率下行。

维持“强烈推荐”评级。考虑伊利领先优势不断增强,分别调升16、17年EPS预测值6%、8%。预计16-18年EPS分别为0.86元、0.98元、1.13元,同比分别增13%、15%、15%,对应最新收盘价P/E分别为17倍、15倍、13倍。2015年伊利已经在收入上超蒙牛百亿多,在细分高端品类伊利的份额优势也仍在持续增强。伊利在乳制品行业称王的格局正逐步清晰,看好未来伊利议价能力提升盈利能力再增强,公司股息收益率不低,16年还存在被举牌可能,维持“强烈推荐”。

风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。