顺鑫农业:白酒营收低于预期,三因素叠加看好16年业绩弹性

2015年营收增长2%,增速偏慢,其中40is营收下滑10%.低于我们原来的预期。15年营收增速慢主要由于:地产业务收入仅5亿,同比减少6亿;由于猪价回升,公司减少了屠宰量,肉类收入仅增4%;种猪收入出现下滑。4Q15收入低于预期可能由于:白酒做了盈余管理,2H15白酒收入仅增2%,估计4Q15白酒收入同比可能下降,母公司预收款(白酒为主)高达12.2亿,同比增1.4亿;种猪收入确认不均衡,2H15收入仅0.2亿,同比降1.3亿。

2015年净利增5%,地产拖累业绩表现,种猪减亏,净利增长主要来自于白酒。受益于营收增长和毛利率提升,估计2015年白酒利润可增20%以上,实现净利超4亿,远高于其它主营业务。地产确认收入较少,拖累了业绩表现,估计15年小幅亏损,净利远低于14年。由于2H15猪价回升,15年养殖业务毛利转正,估计亏损幅度减小,而14年亏0.6亿左右。

2015年白酒收入增13%.虽低于预期,不过在上市公司中排名仍较为靠前,预计1Q16营收可增20%。2015年白酒销量增10%,略低于营收,产品结构向上升级。行业处于复苏期,同时陈酿打下了较好的市场基础,中档酒在环京市场扩张提速.估计百年红、三牛为代表的50-100元价格带产品增速较快。草根调研来看,16年春节继续旺销,预计1Q16营收可增20%。

我们维持16年净利预测,预计2016-17年净利同比+36%、+18%,实现每股收益0.90、1.06元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。白酒增长+资产剥离+猪价反弹,16年业绩弹性高,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:公司业绩释放动力不足。