克明面业:业绩大幅增长,利润分配方案抢眼

Q4单季业绩表现和利润分配方案亮眼:公司发布年报,2015年实现营业收入18.9亿元,归母净利润1.08亿元,分别同比增长23.9%和64.4%,业绩基本符合预期。分季度来看,15Q4营业收入达6.55亿元,同比及环比增速均在50%以上;归母净利润为3178万元,在去年Q4管理费用激增带来的利润低基数下实现大幅增长。同时公司推出高送转利润分配方案,拟每10股转增20股派现金5元(含税)。

华东市场表现优秀,毛利率保持稳定:分产品看,营养面、面粉收入增长快速,主力产品如意面、强力面收入增速也在15%左右。分区域看,华东及华中等传统区域优势继续扩大,重点营销打造的华东地区销售增长达41%至6.03亿元。公司产品毛利率为21.4%,基本保持稳定;期间费用率同比下降2.4pct至14.36%,其中管理费用率下降2.2pct至5.52%,主要系研发支出减少接近1500万元所致。

行业整合及未来产能瓶颈突破将促龙头份额持续提升:一方面挂面行业在竞争逐步加剧及品牌化驱动下,目前市场集中度仍有提升空间(全国商业信息中心数据显示,全渠道/商超CR5分别为30%和45%左右),公司作为挂面行业龙头,仍有较大发展空间。另一方面,此前公司定增顺利完成,募投项目年产37.5万吨挂面生产线项目未来投产后将大幅改善公司目前自有产能不足局面,在市场渗透及营销投入的推动下,有望带动公司未来销量稳定增长,从而稳步提升市场份额。

涉足上游面粉业务,加大营销及品牌投入力度,未来品类扩张仍是看点。

此前定增项目除了挂面产能扩张外,还投资2亿元用于上游年产20万吨小麦粉项目、2.3亿元用于营销网络及品牌建设项目。上游涉足面粉业务,有望保证原材料供应稳定以期提高毛利率水平;下游加大渠道及品牌营销投入,在扩大市场规模同时继续强化公司中高端品牌定位。此外,公司未来向挂面之外的面类业务甚至整个米面食品加工的外延扩张仍是一大看点。

投资建议:我们预计2016-18年EPS分别为1.17/1.50/1.78元,当前股价对应17年估值为36倍,在中小市值品种中估值合理。考虑公司中长期行业龙头地位稳固,业绩稳定增长,短期高送转分配方案催化,建议积极关注,上调目标价至67.5元,维持买入-B评级。风险提示:消费需求疲软等。