双汇发展:业绩先抑后扬,转型预期向好

全年业绩先抑后扬,分红率再创新高:公司发布年报,2015年实现营业收入446.97亿元,归母净利润42.56亿元,分别同比变动-2.19%和+5.34%,对应EPS为1.29元,业绩略超预期。分季度来看,15Q4营业收入达124.92亿元,同比变动-0.4%;归母净利润为11.36亿元,同比增长高达29.36%,单季利润同比增速创14Q1以来新高。下半年收入同比降幅持续收窄,利润增速则持续回升,全年业绩呈现先抑后扬趋势。全年来看,公司整体毛利率提升0.84pct至20.77%,销售及管理费用率均有所微降,致净利率水平提升至9.88%。此外,公司利润分配方案为拟每10股派12.5元现金(含税),现金分红率再创新高,达96.92%。

肉制品盈利能力提升明显,屠宰业务受猪价上涨有所拖累:公司产品产销量有所下降,全年高低温肉制品产量、屠宰生猪量分别为158.9万吨和1239万头,分别下降5.85%和17.46%;全年肉制品、生鲜品销量也同比下降8.33%和2.41%。肉制品业务收入226.4亿元,同比下降10.14%,但毛利率同比提升5.52pct至31.37%,肉制品业务盈利能力持续提升说明公司肉制品产品升级收到了良好效果;屠宰业务收入244.43亿元,同比上涨4.85%,受全年猪价趋势持续向上影响,毛利率同比下滑2.25pct至7.31%。

肉制品调结构战略持续,新品表现良好:去年底公司郑州美式新工厂投产,纯美式高档低温新品市场反馈良好,加上其他低温类新品的不断推出,表明公司肉制品业务从高温向低温的转型战略正有序推进,预计2016年新品收入占比将超10%。西式低温新品逐步发力,带来盈利能力稳中有升的同时,更能实现有效转型升级以迎合更广阔的餐桌食材消费者的需求。

屠宰集中度提升不可避免,16年屠宰业务有望实现转好:公司全年屠宰生猪量1239万头,屠宰量占国内市场比重也仅2%左右。在环保法及食品安全法趋于严厉及地方保护趋于减弱的大背景下,加之本轮猪周期的冲击,中小屠宰场有望加速退出,屠宰集中度提升以及主要竞争对手经营不佳都对公司未来开展整合较为有利。预计2016年屠宰业务在规模提升的带动下有望实现转好。

投资建议:我们预计2016-18年EPS分别为1.47/1.74/2.00元,当前股价对应17年估值仅12倍。公司行业龙头地位稳固,转型预期向好,现金流及股息率表现优异,建议积极关注,维持目标价26.46元及买入-A评级。

风险提示:经济下行带来需求疲软、食品安全问题等。