光大银行:中收表现亮眼,差异化发展有力

事项:2015年总资产超5万亿元,归属股东净利润295亿元,同比增长2.23%。营业收入932亿元,同比增长18.63%。不良贷款率1.61%,拨备覆盖率156%。公司一级资本充足率10.15%,核心一级资本充足率9.24%,资本充足率11.87%(报告数据均来源于公司公告)。

资产负债统筹经营,结构比例持续优化。全年总资产规模突破3万亿元,增速达到15.74%。生息资产增速达到15.12%,规模扩张保持较快速度。资产结构较为稳定,非信贷资产中投资证券及及其他金融资产占比提高7个百分点。贷款结构进一步变轻,对公业务占比下降3个百分点。全年总负债增长15.1%,负债结构优化,加强低成本负债的营销拓展,整体负债成本有所下降。

中间业务收入快速增长,净息差进一步收窄。中间业务收入实现263亿元,同比增长37.29%,成为营业收入增长的重要驱动因素。中间业务收入在营业收入中的占比达28.23%,同比上升3.84个百分点,收入结构进一步优化。集团净利息同比增长14.08%,主要是由于业务规模持续增长。净利差为2.01%,同比下降5个基点,主要是受央行降息和利率市场化加速推进影响,贷款和垫款收益率降幅大于客户存款成本率降幅,存贷利差有所收窄。

资产质量压力加大,拨备率仍显不足。不良贷款余额243.75亿元,比上年末增加88.50亿元;不良贷款率1.61%,比上年末上升0.42个百分点。关注类贷款占比继续提升1个百分点,显示不良上升压力依然较大。拨备率156.39%,比上年末下降24.13个百分点。不良上升严峻形势下,该拨备率较为单薄。

差异化竞争力不断夯实,发展后劲强劲。公司加强国际化步伐,光银国际、首尔分行相继批准成立,有利于利用国际国内两个市场资源。全面布局互联网金融,推出直销银行-阳光银行,品牌效应不断深化。理财业务分拆成立子公司,凸显出理财与资产管理方面具有较为明显的比较优势。总体看,公司在国际化、轻型化、互联网化、大资管等方面走出一条差异化道路,后续发展令人期待。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.00元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为16.5%、14%、15%,净利润增速分别为1%、2.5%、5%,盈利前景趋好。

风险提示:资产质量进一步恶化风险。