苏交科:设计带动业务链效果显著,新业务积极培育亮点多

业绩稳步增长,设计龙头全国布局初见成效。公司2015年收入为25.63亿元,同比增长18.48%;归母净利润为3.11亿元,同比增长23.01%。第四季度收入为10.81亿元,同比增长24.4%;归母净利润为1.10亿元,同比增长19.45%。公司工程咨询/工程承包收入占比分别为76%/22%,同比增长14.9%/28.7%;国内江苏以外收入占比超六成,工程咨询新承接额江苏以外达到65%,全国布局初见成效。2015年利润分配预案为每10股派1.2元(含税)。

工程承包毛利率明显提升。公司综合毛利率为35.84%,较上年同期提高2.58个pct,其中工程承包毛利率提高6.54个pct。三项费用率14.52%,同比上升0.42个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.06/+0.23/+0.25个pct,管理费用率上升主要是报告期内公司业务规模增加,财务费用率变动主要由于汇兑损失所致。资产减值损失占收入比提高0.74个pct,主要是工程承包业务扩大后收款放缓、计提坏账增加3300万元。经营活动现金净流入0.12亿元,收现比较上年同期下降8.83个pct,为74.54%,主要是公司工程承包业务扩大、垫资增加及并购公司支付以往税金及薪酬所致。净利率同比提高0.45个pct,为12.12%。

轨交业务实现突破,地下管廊、海绵城市积极探索。公司承接南京地铁部分线路总体、车辆段工点、地铁车站工点等项目,以及盐城至南通高速铁路勘察设计项目等,并参与组建厦门地下空间工程开发有限公司,布局地下快速路、综合管廊、地下管网、海绵城市等开发。

PPP订单多管齐下陆续落地。公司采取多种模式斩获PPP订单,承接发改委重点项目九华山立体停车场,财政部示范项目贵阳柏枝田水库工程,进军智慧交通及水务领域;亦与中电建以联合体形式中标中开高速公路项目以及杭州大江东产业聚集区项目,小比例跟投并参与设计业务;参与设立贵州PPP产业投资基金并参股贵州水务基金,有望以杠杆撬动大型项目并借助杰出工程咨询管理能力获取较高收益。

跨领域外延持续推进:公司外延布局电力设计并加码第三方检测和环保业务,完善综合服务能力并培育新的利润增长点。与国内唯一按照国际标准和流程成功执行过海外中高端市场的电力设计团队合作,联合成立诚诺未来(北京)工程技术有限公司,兼顾中国EPC和海外项目业主的需求;2640万投资江苏力维检测(占10%),作为华东领先的非政府第三方检测机构和通过国家计量认证的实验室,其业务涵盖环境检测、土壤危废鉴定、食品农产品检测等;900万投资复凌科技(占17%),建设“工业水处理的大数据运营平台”,针对工业企业的工艺水和循环水提供数据采集和分析服务,实现精准运维,预计未来与英诺伟霆、PPP水务项目有望协同,完善环保产业链布局。此外在“互联网+工程设计”、财产保险等领域亦有探索。

投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS为0.67/0.85/1.06元(增发摊薄后),考虑公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,目标价23.5元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。