瑞声科技:声学业务持续增长,射频天线成倍增长;上调评级为买入

随着公司推出20多个金属机壳项目,RF射频天线业务仍将是2016年瑞声科技的主要增长动力。触觉和声学业务将受益于iPhone7的推出。更多中国客户采用扬声器也将拉动声学业务。我们将瑞声科技的评级上调至买入,上调目标价至65.20港币。

支撑评级的要点

15年4季度业绩符合预期。收入同比增长24%。声学业务增长8%,主要是因为国内客户扬声器销售额扩大(产量增长4倍)。随着iPhone6S触觉马达升级和金属机壳项目增长,非声学业务同比增长60%。毛利率同比提高0.3个百分点至41.4%,净利润同比增长28%。

管理层预计2016年声学业务将实现双位数增长。公司预计扬声器业务将带来更多的贡献,我们认为增长主要来自于国产品牌。此外,我们预计今年秋季推出的iPhone7可能会有一些新的功能,比如防水等,这将拉动声学元件的升级。

RF业绩将呈几倍增长。公司对2016年推出20种以上RF金属机壳产品充满信心,2015年公司仅推出4种。公司计划2016年扩充CNC产能至2,000台机器,2015年仅为800台。新的设备将在3月陆续到货。公司将根据需求情况外包剩余60%的CNC产能(3,000台机器),使总产能达到5,000台机器。公司将投资于RF后端控制,例如设计、测试等,以确保良率和利润率稳定。RF业务目标毛利率40%。

今年将保持强劲的环比增速。管理层预计2016年下半年业绩相比上半年的增幅以及2季度相比1季度增幅都比2015年同期更高管理层对保持40%以上的毛利率充满信心,预计1季度利润率不会低于40%。公司预计2016年声学和非声学业务收入基本相当。

影响评级的主要风险

RF业务利润率低于预期。

估值

评级上调至买入,目标价上调至65.20港币。我们将2016年预期盈利上调29%,主要是因为RF产品贡献较高。我们的目标价对应15倍2016年预期市盈率。