石药集团:创新药业务符合预期,仍有广阔空间

成药业务稳健增长,创新产品是重要推动力:公司2015年收入同比增长4%至113.9亿港元,净利润同比增长31.3%至16.65亿港元,拟派发末期股息每股11港仙。剔除14年出售附属公司收入,公司15年收入同比增长7.5%,其中创新药业务大幅增长35.6%,是公司成药主要增长动力。

核心产品竞争优势明显,维持高速增长:创新药中恩必普强势增长35%,注射液增长57%,由于目前我国每年新发中风病例200万,发病率增速超过8.7%,预计一类新药恩必普在公司强大的学术推广下仍有30%的增速。欧来宁、玄宁等产品在招标中竞争优势明显,有望保持20%以上的增速。成药板块目前提供绝大部分利润来源,未来公司利润率将逐步提升,原料业务波动对公司影响逐步淡化。

抗肿瘤等第二梯队产品发展形势良好:公司多美素、津优力等抗肿瘤产品已经形成产品群,15年基本都有超过100%的增长,多美素实现2.9亿销售,津优力、榄香烯有望快速过亿。同时在研产品吉非替尼、硼替佐米、白蛋白紫杉醇等产品将围绕抗肿瘤领域陆续推出新产品,预计17/18年抗肿瘤产品将成为公司第二增长点。

国内外、创新药/仿制药全面布局:公司目前在研产品170个,主要集中在心脑血管、糖尿病、抗肿瘤、精神神经及抗感染领域,其中1类新药15个。待批生产或临床的仿制药37个,美国ANDA品种21个。公司研发能力突出,后续品种较为丰富。

原料产品维持稳定:抗生素、维C、咖啡因等原料业务需求稳定,行业供大于求的趋势没有明显变化,这几类产品目前价格仍处于历史底部区间,向下空间不大,由于公司在维C、咖啡因等领域龙头地位明显,行业利润率回升时公司将首先受益。

维持增持评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.43/0.51港元;公司目前股价对应16-18年的市盈率分别为20.3/16.5/14.1倍。考虑到公司现有产品的竞争力,以及强大的研发能力和丰富的后续储备品种,我们维持公司增持评级,目标价8.2港元,对应2016年23倍PE。

风险提示:招标带来价格压力,原料业务竞争加剧