云计算行业:云计算基础设施,利润释放的前导财务报表信号

投资要点

行业和公司逻辑基本梳理清楚,跟踪进度将会更为重要:开始关注这个行业的起因在于亚马逊的连续亏损和股价持续上涨,随着一些大订单获取,云计算成为未来方向已经确定,2014年开始深入研究这个行业,其中前期梳理调研3个月,实际正式调研9个月,2015年3月出第一篇深度报告,市场影响巨大,分歧巨大。我们认为,行业的逻辑和公司的梳理已基本完成,我们不会再回应各种观点的质疑,因为既不需要,也不必要,后面进入跟踪阶段,要么证实,要么证伪。

无论市场喜欢与否,重资产是轻资产的基础:云计算基础设施是一个重资产的行业,有点不太匹配现在市场的投资偏好。但是,如果没有重资产,轻资产如何落地呢?例如,如果没有中国三大运营商每年3000-4000亿的投资,中国的网络还停留在2G时代,时分复用网络,我不知道轻资产BAT将会如何,甚至会不会存在。现在,BAT已经做到年收入近2500亿,出来混,总是要还的。它们还是否能够持续保留轻资产模式,或是它们的产业链保持轻资产模式?我们认为,在全国大多数企业能够因为云计算发展而保持IT投入轻资产方式的同时,必须要有一些企业保持重资产方式运作,否则云计算就真的云山雾罩,无法落地了。很多观念是对的,也是错的,例如产业链价值的微笑曲线,认为制造是最低端,只是我们现在做不到英特尔,自我欺骗而已,或许是我们本身理解就是错误的。

云计算基础设施公司,最重要的就是总资产规模和资产负债率 :我们测算,5年之后,我们到达现在的世界先进水平,总体投资需要5000-6000亿。资产无疑会很重。判断一个公司的成长性,首先就是总资产的扩张,或是固定资产的扩张。正常的逻辑,云计算基础设施,简单说:“固定资产(总资产)大幅度增加-->收入大幅增长-->利润大幅增长”。另一方面,总资产包含两个方面,净资产(股权)和债务(债权)。我们测算,云计算基础设施的ROI为10-15%,后续随着竞争的加剧,有可能在3-5年后降至7-10%。为了提高ROE,需要加杠杆,换句话说,就是提高债权的比例,只有能够快速提高债权数量,才能快速增加总资产,增加规模,获取竞争优势。

资产的质量和债务的质量要多方面考虑:就如上述所言,云计算基础设施公司成长性的判断首先在于固定资产(总资产)的增长,但是这些增长也是要考虑质量的。另一方面,在判断资产负债质量时,要多考虑资金成本,低成本资金公司将会有更高的成长潜力。

风险提示:行业发展不达预期,市场系统性风险。