银行业:营改增细则落地,小幅影响银行盈利

金融业采用一般计税方法,税率6%

此次颁布的营改增试点实施办法对于征税范围、税率、计税方法以及对于涉及金融业计税的一些具体问题进行了明确,基本与我们此前的判断较为一致。金融业将采用一般计税方法,税率为6%,税基包括贷款服务产生的收入、直接提供金融服务产生的手续费收入以及金融产品转让产生的价差损益,存款利息不纳入增值税范围。此外,在试点期间,包括部分同业往来的利息收入、国债及地方债、小额农户贷款、国家助学贷款等项目将享受免税优惠。

营改增小幅增加银行税负水平,对利润冲击有限

从全社会的角度来说,营改增能够避免重复征税问题,从而减轻整体税收负担,但就银行业而言,目前来看进项端能够抵扣的部分较少(仅有部分手续费支出和管理费用,存款支出无法抵扣),难以对冲由于实际税率提升而导致的税负水平上升。根据我们的测算,假设销项税税基包括贷款利息收入、手续费及佣金收入、投资净收益,进项税基为假手续费及佣金支出及业务管理费(剔除员工费用和折旧摊销费用),营改增将负面影响银行净利润增速0.5个百分点,其中,存在减税效果的是民生、平安和宁波,税负增加明显的是华夏、浦发和中行,从负面影响来看,最大的幅度仅有1.15%.整体冲击有限。不过值得注意的是,对于债券利息收入是否需缴纳增值税的问题尚待明确,按此次办法规定债券(包括非标业务)的利息收入需理论上需要按贷款服务(如果为保底利润或者固定收益)或者金融商品转让缴纳增值税(原营业税中作为金融机构往来业务处理免税),仅有国债和地方债纳入免税范围,如果税基考虑债券利息收入,那么银行的税负水平将进一步增加,根据我们测算在此情况下对行业的净利润的负面影响将扩大至2.8%。

投资建议:

我们认为营改增的铺开有利于全社会角度的税负减免,但单就银行业而言,由于其实际操作过程中,进项税可抵扣的部分较少,所以税率上升将提升银行的税负水平,但影响幅度仍然有限。目前银行板块对应2016年PB0.85x,板块安全边际较高,同时三月进入业绩分红披露期,银行股息率(5.2%)较实际利率的相对收益明显,但考虑到两会之后维稳需求减弱,同时市场风险偏好有所回升,银行的相对收益在3月下旬将较上中旬有所缩窄。个股方面,我们推荐北京、招商、南京。信托板块我们推荐安信信托,关注陕国投A,提示积极关注近期浙江东方复牌对于不良资产管理主题的催化,其他关注晨鸣纸业(优先股发行打开租赁扩张空间)。

风险提示:实体经济企稳低干预期,资产质量恶化超预期。