九阳股份:业绩增长符合预期,新型饭煲表现亮眼

投资要点

事项:

公司公布了2015年年报,实现营业收入70.60亿元,同比增长18.79%;实现归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长16.62%;实现EPS0.81元,拟每10股派送现金红利7元(含税)。公司调整了非公开发行预案,价格由20元/股调整到14.83元/股。平安观点:

业绩增长符合预期,新型饭煲表现亮眼:2015年全年新型“铁釜”饭煲销售达92.5万台,实现收入2亿元,同比增长122.22%,市场占有率从7%提升至15%,表现亮眼;其他业务收入同比增长17.2%,保持稳定增长。公司2015年收入和归母净利润增长率达到上市以来的最好水平,正处于稳定增长的上升轨道。其中四季度的收入同比增长为15.6%,归母净利润增长为21.5%。分红率高达86.66%,股息率4%,公司最近四年都保持了80%以上的高分红比率。

调整定增方案,加码新型饭煲:非公开发行预案价格调整为14.83元/股,拟发行不超过5395万股,募集金额不超过8亿元(原方案为价格20元/股,拟发行不超过5000万股,募集金额不超过10亿元),其中5亿资金拟投入“铁釜”饭煲产能扩增和技术提升项目。预计3年后新增“铁釜”饭煲产能300万台/年。我们预计定增方案调整后成功概率较大,预计16-18年“铁釜”饭煲的销售分别为180/280/400万台,新增销售额为5.76/9.24/12.80亿元,收入贡献百分比为6.8%/9.2%/10.9%,可有效带动公司业务增长。

小家电龙头企业,产品结构不断优化:和2014年相比,食品加工机行业的收入占比从54.1%下降至49.8%,营养煲占比从25.8%上升至28.3%,电磁炉占比从11.9%下降到10.6%,西式电器占比从5.9%上升至8.0%。公司豆浆机、料理机和榨汁机产品已经牢牢占据了市场占有率第一的位置;开水煲、电磁炉、电压力煲、电饭煲等产品市场份额也在不断提高,均位于行业前三。

盈利预测与投资建议:目前新型“IH”电饭煲的市场份额约13亿,远低于电饭煲2014年136亿的市场份额。随着消费升级,厨电行业将保持持续稳定的增长。九阳作为厨房小家电龙头有望持续受益,互联网领域持续布局值得期待。预计公司16-17年的EPS为0.91元和1.06元(保持原有预测),新增18年EPS为1.21元,对应P/E分别为19/16/14倍,维持“推荐”评级。

风险提示:非公开发行方案尚在审批流程中,是否成功存在风险;非公开发行成功后EPS会进行摊薄;新品销售可能不及预期。