中信证券:业绩行业龙头,推进国际战略

事件。

中信证券发布2015年报:公司全年实现营业收入560亿元,同比增长92%;实现归属于上市公司股东的净利润198亿元(对应EPS1.63元),同比增长75%,归属于上市公司股东净资产1391亿元(对应BPS11.48元)。

投资要点。

收入结构均衡,经纪、两融受益市场活跃:公司15年受益市场活跃,各项业务实现大幅上升,尤其经纪业务和两融业务增幅靠前。经纪、投行、资管、自营、利息分别贡献33%、8%、11%、35%、5%的收入,业务结构较为均衡。

经纪业务高端化转型效果明显:15年公司股基成交额33.8万亿,市场份额为6.43%。公司大力开发机构客户,同时加强投资顾问体系建设,加快推动经纪业务向产品销售及泛资管业务重点转型,效果显现:经纪业务收入同比增长108%至184亿元,佣金率降至0.051%。

投行业务继续领先,境内外业务水平提升:公司与中信里昂证券的整合初显成效,公司在亚洲多个区域的股票承销金额排名第一。公司完成股权主承销项目64单,规模1773亿元,市场份额达11%;债券主承销项目321单,规模为3857亿元,市场份额3%,承销数量及规模均第一,继续保持领先。15年投行实现营收45亿元,同比增加29%。

资管规模稳步扩大,坚持综合平衡发展:公司资产管理业务以发展机构业务为重点,以财富管理业务和创新业务为双轮驱动,取得了一定的成绩。15年实现资管业务收入61亿元,同比增长42%。

利息收入持续增加,两融规模稳居第一:15年底公司两融规模740亿,市场份额6.3%,同比增加26.2%,排名行业第一。质押式回购交易规模1058亿,同比增加77.5%,市场份额8.52%,位居行业第一。15年实现利息收入28亿,同比增长194%。

自营收入同比涨幅明显:15年公司自营业务收入195亿,14年自营业务收入102亿元,同比增加91%。其中债券类投资规模份额最大,为49%;股票投资规模占比27%;基金投资规模占比6%。

盈利预测及投资建议。

作为业绩均衡发展的行业龙头,公司的国际化战略持续推进,未来国际化投行发展前景可期。预计16、17、18年净利润150、168、176亿,对应EPS1.23、1.30、1.45元。公司目前估值1.3倍16PB,我们认为公司合理估值为1.5倍16PB,对应目标价19.81元/股。维持“增持”评级。

风险提示。

市场大跌后持续震荡;佣金率及市场份额下滑。