中国电信:2015年业绩超市场预期

中国电信2015年业绩超市场预期。展望2016年,4G网络的效率在竞争中至关重要。我们认为,800Mhzrefarming技术以及与中国联通共享基站将为小型运营商带来竞争优势。

支撑评级的主要因素。

15财年净利润增长13%至201亿人民币,比181亿人民币的中银国际预测高出11%,同时也超过了191亿人民币的彭博市场预期。剔除当年录得的一次性铁塔销售收入,15年4季度核心盈利出现2亿人民币的亏损,而中银国际预测的亏损额为20亿人民币,实际亏损情况好于我们的预测和市场预期。

尽管存在政策阻力,例如增值税改革和数据不清零,15年服务收入仍实现2%的增长,息税折摊前利润同比持平在941亿人民币。网络运营费用上升18.6%是我们对公司盈利能力的主要担忧,铁塔租赁合同的再协商将有助于控制网络经营费用。2016年公司的目标是新增6,000万4G用户,使得4G用户总数增长一倍以上。16年混合移动ARPU可能维持不变(中银国际预测为54.1人民币)。

公司计划使2016年资本支出下降11%至970亿人民币。2016年将新增29万座新4G基站(包含室内覆盖系统),4G基站总数达到80万座。

评级面临的主要风险。

铁塔租赁成本上升可能导致成本超支。

估值。

重申买入评级,目标价由5.68港币下调为5.42港币,因为我们对2016/17年盈利预测分别小幅下调了0.1%和1.9%,以充分体现资本支出上升的影响。通过800Mhz频率refarming技术进一步改善网络效率以及与中国联通(0762.HK/港币10.02,买入)共享基站可能成为新的增长动力,进一步的市场重估可期。