保健产品及服务行业2016年日常报告:药品临床服务龙头CRO联合器械龙头CRO,打造药械一体化服务

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1.龙头CRO企业实现体外产业并购基金的体内成果转化:2014年7月,泰格医药与睿德信共同发起设立新疆泰睿医疗产业并购基金,泰格医药以自有资金3000万出资,占10%的份额,睿德信作为GP。该基金在2015年4月,收购泰州捷通泰瑞54%的股权。泰格医药于2016年3月25日公告,拟通过发行股份方式购买捷通泰瑞100%的股权。若此次交易完成,将是国内医药上市公司通过体外产业并购基金实现体内成果转化的典型案例。

此外,泰格医药还拥有与沃森生物共同发起设立医疗健康产业并购基金、与南京百家汇投资成立南京三境生物从事生物技术开发、与海普瑞等共同设立新药基金、与漯河发投共同投资设立保健品基金、参与投资盈科创新资产管理公司等多种形式的产业并购基金,分别处于不同运作阶段。这意味着国内CRO龙头企业已开始利用自身专业知识、行业经验尝试资源卡位价值的变现。

2.通过并购国内医疗器械CRO龙头企业,药品龙头CRO实现药械一体化服务:泰格医药之前的业务聚焦在对药品的服务,尤其是对海外创新药在中国的临床服务上,此次通过收购捷通泰瑞,实现了国内CRO领域的药品龙头和医疗器械龙头公司之间的强强联合。

是国内领先专注于医疗器械的CRO公司,其核心服务是为医疗器械(包括IVD)企业的相关医疗器械产品研发提供所需的临床研究外包服务,主要包括医疗器械注册申报服务、医疗器械临床试验技术服务、医疗器械专业人才猎聘服务。

其中临床试验技术服务,具体服务包括:撰写临床试验方案框架、筛选临床研究单位、设计病例观察表、伦理资料上报、临床试验操作培训、确定项目管理计划、质量管理计划;开展临床监察、完成受试者筛选入选表、受试者随访登记表、试验产品发放记录表的填写;向研究单位提供年度/中期报告;收集病例报告表并进行数据库录入与统计,撰写统计报告并填写总结报告,发送各研究单位初审;完备临床试验研究方案、临床试验统计报告、临床试验总结报告、研究协议、伦理批件、真实性核查报告等资料移交注册申报部门,准备提交CFDA。

3.标的公司捷通泰瑞高增长、高利润率,并购带来资源互补和业绩增厚:捷通泰瑞15年实现营业收入6,705万,净利润2,221万;业绩承诺2016~2018年分别不低于4,000万、4,800万、5,760万。捷通泰瑞16年承诺业绩实现突破式增长,得益于医疗器械行业在中国仍是景气度向上的行业。捷通泰瑞当前利润率显著高于泰格医药,且泰格医药估值高于被并购标的,此次收购带来业绩增厚。

此外,我们认为泰格医药和捷通泰瑞分别在药品、医疗器械领域作为龙头CRO公司,各自在药品临床机构的资源丰厚,将实现资源共享,共同带动各自领域的业务发展。

4.国内龙头公司正走在不断拓展产业链的典型龙头CRO发展路径中:在我们之前发布的行业深度报告《CRO产业融合兴起,朝阳行业迎来新机遇》中提到,龙头CRO公司在发展中的几个趋势:

(1)完善细分领域的布局;

(2)CRO产业上下游的延伸;

(3)CRO与CMO、CSO互相融合的趋势;

(4)药审监管带来行业集中度的提升;

(5)药品质量提升带来的行业发展新机遇;

(6)突破人均单产天花板的尝试。

此次收购医疗器械CRO,我们认为属于完善临床CRO行业细分领域的布局(由药品向医疗器械延伸),包括此前泰格医药与迪安诊断合作成立中心实验室亦属于完善细分领域的布局工作;此前泰格通过收购方达医药向临床前延伸,即向产业链下游探索;此前泰格公告与九州药业合作,我们认为是出现CRO行业与CMO行业融合发展的趋势;未来三年,我们认为药审监管的严格和药品质量要求的提升将为泰格医药带来新的业务拓展机遇和行业集中度的提升机会;我们认为,CRO行业最具爆发力的阶段在于未来突破人均单产天花板的限制,可能基于追求药品上市后销售的尝试。

投资建议

我们维持行业“增持”评级,与我们此前发布的行业深度报告观点一致,继续看好中国CRO行业和龙头公司的发展。

风险提示

交易风险;发行风险;药审政策风险;订单预期风险。