贵州茅台:2016年收入目标有所提高

事件:2015年全年公司实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东的净利润155亿元,同比增长1%,EPS为12.34元,加权平均净资产收益率26.23%。

四季度业绩出现下滑,盈利能力有所下降:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为87.60、74.25、75.49、97.12亿元,同比增长15.55%、5.56%、-0.12%、-3.30%,实现净利润分别为46.28、37.36、37.62、43.28亿元,同比增长17.09%、0.66%、1.38%、-11.56%,四季度收入利润增速出现下降,主要系从行业外部需求、人口结构、渠道调整来看,其仍处于筑底阶段;销售毛利率92.23%,同比下降0.36%,销售费用率4.44%,同比下降0.76%,管理费用率11.40%,同比增长0.91%,主要系职工薪酬及固定资产折旧增加所致。

茅台酒平稳增长,其他系列酒表现亮眼:2015年公司共生产茅台酒及系列产品基酒5.08万吨,其中茅台酒实现收入315亿元,同比增长2.96%,其他系列酒11.08亿元,同比增长18.49%;国内地区实现销售收入310.45亿元,同比增长2.23%,国外地区实现收入16.08亿元,同比增长33.62%,海外收入保持快速增长。

预收款表现亮眼,2016年收入目标略有提高:2015年茅台预收款达到82.62亿元,创历史新高,同时年报中公司提出2016年收入目标增长4%略高于2015年,春糖期间茅台召开经销商大会,会上公司领导表示下半年将控制供应量,公司控量保价措施将持续,目前公司一批价格在840元左右,终端零售价格在880元左右,随着控量保价措施的实行,经销商盈利情况有望改善。

盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS为13元、13.52元、14.08元,对应PE为18倍、17倍、16倍,考虑到公司目前渠道库存较为合理,经销商打款较为积极,高端白酒领域优势巨大,相比行业内其他公司估值优势明显,维持公司“增持”评级。

风险提示:食品安全风险。