2016年3月宏观经济报告:全球经济增长疲软,国内地产投资好转

国际:全球经济增长前景受到发达经济体弱于预期的经济表现拖累依旧疲软。上月OECD将2016年全球经济预期调降至3.0%(此前为3.3%),还大幅下调了主要发达经济体的经济增长预期。其中美国经济增速预期调降至2%(此前为2.5%,2015年2.4%);欧元区自1.8%调降至1.4%;日本调降至0.8%(此前为1%);德国自1.8%调降至1.3%。为了应对疲弱的经济增长前景,各国央行纷纷加码宽松。但仅仅依靠货币政策工具还不够,各国还需要更加积极的运用财政政策以及加强结构性改革,从不同侧面提振经济和维持经济增长的可持续性。

继日本央行负利率之后,欧元区也扩大了量化宽松的购债规模至每月800亿欧元,美联储在3月的FOMC会议上也与市场预期一致,维持当前的利率水平不变,同时在对于未来加息的前瞻性指引上依旧只字未动。另外,美联储在此次FOMC会议上更新的利率预期显示委员们的预测中位数已经从去年12月的1.375%降至0.875%,隐含的2016年加息次数为2次,实际上兑现了市场已经提前修正的预期。

16年2月全球制造业PMI为50%,较上月回落0.9个百分点。主要受欧元区和日本拖累。其中美国2月制造业PMI较1月回升了1.3个百分点,不过仍在荣枯线之下。而日本和欧元区2月制造业PMI则分别较1月回落了1.2和1.1个百分点。

国内:2016年2月,官方制造业PMI加速下滑,降至49.0%,生产和订单均有所下滑。投资方面,固定资产投资稳定增长,地产投资大幅超预期,同比增长了3%,较去年年底大幅回升,对整体投资增长的拉动作用明显;新开工面积增速由负转正,大幅增长,销售向投资的传到作用有所显现。通胀回升,主要受到天气和春节因素的影响,但从核心CPI来看,同比仅上涨了1.3%,较1月下滑了0.2%,需求仍然较弱,目前尚不具备持续拉升通胀的条件。另一方面,宽松的货币和信贷向物价传导,在经济下行的情况下,应警惕滞涨风险。我们认为3月天气影响消退之后将缓解蔬菜等食品价格上涨过快的压力;大宗商品价格大幅反弹后在3月有所调整,预计3月PPI收窄的幅度将减小。另外,2月份的社融和信贷数据大幅回落,部分消除了市场对于通胀快速抬头的担忧,降准后流动性基本维持稳定格局,但投资的转好能否持续、以及是否带动相关行业需求的提升尚需观察。

我们仍然认为稳定汇率,找到适当的宽松路径为当前的重点,为供给侧改革营造适宜的货币环境、引导长期利率下行为主要目的,但在去产能、稳汇率的制约下,持续降准并不可期,2季度经济下行压力持续。短期内,加杠杆以及货币政策的空间受到挤压,政策以观望为主。