青岛港:多元化增值业务快速发展

报告摘要

2015年业绩增长略超预期。青岛港于上周五发布2015年全年业绩。收入同比增长6.7%至73.69亿元人民币,全部服务所得收入(包括青港财务公司利息收入)同比增长8.9%至76.15亿元。净利润同比增长20.2%至19.05亿元, EPS 为0.40元。公司年内完成出售日青集装箱50%股权,录得一次性收入1.53亿元。剔除一次性收入影响后,公司的净利润增长为12.9%,略胜于市场预期。年内中国进出口大环境疲弱,进出口贸易额双双负增长,港口货物吞吐量低速增长,公司仍然实现了业绩稳定增长,而依托公司主营业务的物流业务及金融服务业务贡献了公司盈利的主要增长点。我们预期公司未来业绩将稳健发展。

港口主业吞吐量稳定增长。公司主营业务集装箱、散杂货及液体散货各板块吞吐量均录得增长,但剔除一次性收益后业绩下降5.9%至12.9亿元。散杂货分部业绩下降21.4%,吞吐量增长8.2%,但费率下降6.2%;公司为提升利用率,新开展的“门到门”矿石转水业务费率较低。集装箱业务吞吐量增长5.2%,业绩增长5.8%,进出口低迷的环境下,公司议价能力仍然较强,主要航线的装卸费率提升5%;液体散货吞吐量增长10.2%,业绩增长6.7%,公司适时把握山东省地方炼厂获得原油进口配额的机遇,提升货量,但董家口原油码头投产后,配套油罐及输油管线尚不完善,未充分释放生产能力,预期未来1~2年存储及疏运能力将提升。我们预期主营业务未来将维持稳定。

依托主营业务的多元化增值服务贡献公司重要利润来源。公司的多元化增值服务包括物流、港口配套及金融服务,增值服务依托主业快速发展,成为公司重要利润增长点。物流业务增长34.0%至7.5亿元,贡献公司业绩31.2%, 是公司最大利润来源。金融服务大幅增长160.7%至1.6亿元,是增长最快的业务分部。物流业务发挥与主营业务的协同效应,以轻资产模式整合外部资源,为客户提供拖驳、理货、场站仓储、运输及代理业务等全产业链港口综合服务。金融板块的青港财务公司于去年首次贡献全年利润,有效整合成员单位财务资源及资金需求,日均存款人民币50亿元,开展信贷、同业存放、电子银行票据、保函等金融业务,为公司贡献重要利润增长点。我们预期凭借主业优势,物流业务持续扩大市场占有率,金融服务增加融资租赁、供应链金融等业务种类,多元化增值业务成为未来公司利润的重要增长点。

把握“一带一路”国家战略机遇。公司积极把握“一带一路”战略机遇,与大船公司,国际码头运营商等合作,寻求拓展海外发展空间。青岛港已与多个港口成为友好港口,加强信息、技术、管理等方面沟通合作。并寻求通过资本及管理输出的方式参与海外港口、物流园区等项目。青岛港已对具战略位置的缅甸绞漂港进行管理输出,经营初期已取得良好效果。去年底公司公告与马士基集团签署备忘录,设立合资公司与其它战略伙伴共同运营意大利瓦多利古雷港码头,如成功合作是公司第一个参与投资的海外码头项目。

投资建议:公司2015年剔除一次性收入后,净利润长12.9%至17.9亿元。根据彭博一致预期,16E 净利润为19亿。按现价3.07港元计算, 2016E PE 为6.4倍。公司多元化增值业务发展迅速,而估值较港口行业平均估值低。我们认为公司股价有上行空间。建议投资者积极关注。

风险提示:腹地经济波动;依托40万吨级矿石船发展“矿石超市”进展慢于预期;物流业务竞争激烈,市场份额提升速度慢于预期。