证券行业:券商股投资的道与术,短期把握反弹,中长期看转型

市场定位:强化版指数基金。

行业P/B估值2009年以来的走势与市场波动高度相关,直接反映市场对行业的情绪。因为主要收入仍为低门槛、与市场波动高度相关,因而同质性高,行业高β属性显著,难以捕捉α,中短期内难有公司走出独立行情。

2016业绩预测:中性假设下净利润1182亿。

假定上证指数2016年在3000点上下震荡,中性假设下,可实现经纪业务净收入1122亿,投行收入718亿、净利息收入355亿,以此推算行业总收入为3377亿,净利润1182亿,同比下滑52%。

中短期投资之术:把握超跌反弹机会。

目前市场给行业的P/B估值中枢约1.97倍,与2013年估值情绪相似,龙头券商估值中枢1.4倍,处于09年以来最悲观状态。我们认为,目前行业的基本面要好于历史可比区间,估值反映出市场已经充分pricein了业绩的大幅下滑以及2016年市场行情的疲软。中短期应盯估值做交易,把握好超跌反弹机会,龙头券商估值在1.4倍以内均可适度建仓买入,1.8倍以上可择机卖出。

起底中美券商差异:表面输在杠杆,实际输在业务。

对中美券商ROE进行对比杜邦分析,我们认为美国券商ROE显著受杠杆支撑而国内券商则处于ROA与杠杆并重的阶段。杠杆必然源自业务驱动,国际顶级投行通过做市交易业务在FICC市场有效扩张杠杆支撑ROE,而国内券商缺乏业务基础,杠杆“博弈”属性较重受市场情绪影响严重。

中长期看转型,仍需等待:投行、资管&做市交易。

我们认为未来行业转型重点在投行、资管和做市交易三大方向;1)投行:受益直接融资市场大发展,预计2016-2018年市场规模CAGR可达20%;2)资管:契合居民财富管理需求释放,强大投研实力及人才储备仍有望保持稳定增长态势;3)做市交易业务:期待长期衍生品市场及金融创新的发展,中短期不符合政策导向难言乐观。