华能新能源:较低的弃风率带来较好表现

虽然国家能源局出台了一系列政策保障利用小时数,但是我们预计2016年弃风率相比2015年仍将继续上升,主要是因为电力需求低迷及地方政府在政策执行上缺少激励。但是,即使是根据保守的利用小时数预测,今年1-2月华能的利用小时数依然同比增长5%。我们预计公司2016年盈利将增长19%,净资产收益率将从2015年11%提高至12%。我们将目标价上调至2.84港币,重申买入评级。公司业务地域布局较好,在西北地区的分布较少,预计未来经营数据将持续改善,成为股价上涨的动力。

支撑评级的要点

较好的地域布局降低了弃风的影响。相比同业,公司在甘肃和黑龙江没有装机,在新疆的装机容量也很小,因此预计2016年利用小时数将有上佳表现。我们预计2016-17年公司的利用小时数将分别达到1,868小时和1,908小时,比我们先前的预测高6%。预计2016年利用小时数仍将同比下降1%但是到2017年将反弹2.1%至1,900小时。

受益于较好的成本控制及装机容量的高增速,2016-17年净资产收益率持续上升。我们预计在盈利增长19%和15%的推动下,2016-17年华能的净资产收益率将分别提高至11.8%和12.3%。净资产收益率增长主要来自于2015年装机容量增长30%、融资成本较低的杠杆效应,且维护成本控制良好。

影响评级的主要风险

利用小时数下滑超预期。

估值

我们将2016-17年每股收益预测分别上调26%和20%至0.228人民币和0.263人民币。

我们的目标价2.84港币根据:加权平均资金成本率7.7%、永续增长率1.5%,对应10.4倍2016年预期市盈率和1.2倍市净率,净资产收益率12%。