腾讯控股:双重增长动力

腾讯控股公告15年4季度业绩,其中收入环比增长14.5%、同比增长45.1%至304亿人民币,比市场预期高10%。4季度非公认会计准则下净利润89.5亿人民币,环比增长8.1%、同比增长33.2%,比市场预期高7%。得益于多样化的业务组合,预计2016年移动游戏业务仍将保持较快增长。与此同时,库存扩张和广告商覆盖扩大以及技术升级都将拉动广告业务的增长。我们对该股维持买入评级。

支撑评级的要点

15年4季度业绩增长强劲:从15年夏开始,多款不同类型的新移动游戏表现出色,推动15年4季度移动游戏收入环比大幅增长33%至71亿人民币。4季度广告业务收入也环比增长22%至29亿人民币。非公认会计准则下净利率持续下滑,环比下降1.7个百分点。

双重增长动力:我们预测2016年腾讯的移动游戏收入将同比增长46%,主要得益于用户参与度提高、近期新发布的游戏实现收入和即将推出5-10款基于明星客户游戏或漫画IP的游戏。与此同时,主要的长尾广告商越来越多的采用社会广告,以及广告特点不断强化将继续拉动广告业务的表现。虽然经济大环境不景气,但是eCPM的增长和销售率的提高将有助于品牌广告的扩张。我们预计2016年广告业务将同比增长73%。

利润率趋势和支付服务:2016/17年利润率将面临较小的压力,主要是因为特许和内容成本虽有提高,但是被微信的提款手续费所部分抵消。中长期来看,支付服务仍将亏损,但是这项业务采用轻资产模式,而且使用户连接其他互联网金融业务的通道,长期来看将为腾讯带来收入增长的空间。

影响评级的主要风险

移动游戏业务收入增速出乎意料的放缓,收入分成、内容成本、营销费用和投资亏损超预期。

估值

我们将2016/17年收入预测分别上调5.3%/9.0%至1,337亿人民币/1,692亿人民币,主要是因为对移动游戏和其他业务的增速预期较高。同时,我们将2016/17年非公认会计准则下净利润预测上调3.0%/8.1%至410亿人民币/527亿人民币。我们对该股维持买入评级,目标价170.00港币,对应33.0倍2016年预期非公认会计准则下市盈率,1.35倍PEG,2015-18年非公认会计准则下每股收益年均复合增长率为24.6%。