天孚通信深度报告:精耕光纤连接细分领域,稳步向产业链延伸

技术优势明显,毛利率长期高于60%

公司不断调整产品结构和客户结构,使公司产品在质量上保持了竞争优势,同时公司面对的是高端客户,客户公司产品长期维持60%多的高毛利率。公司一直处于满产能生产的状态。

募投项目完成后,产能翻倍

光无源器件扩产及升级建设项目建设期为18个月,相较2014年,公司的产能会扩大一倍。目前项目厂房正在有序建设中,陶瓷套管要到今年六月份才能投产,光收发组件已经完成了一半,预计到今年年底能达到预定产能,光纤适配器已基本完成。

加大研发投入,向产业链延伸

公司在2015年8-9月新推出三款新产品:10GTOSA产品,微型隔离器产品、带非球镜的塑料套管,目前,这三个新产品正在市场推广的阶段,预计今年上半年将开始形成销售收入。我们预计2016年全年新产品贡献的利润占总利润的10%以上。公司未来将加大研发投入,新产品的研发也在有序进行中。

进入高端客户采购名单,进口替代效应明显

随着工艺技术的改进和生产设备的升级,公司产品品质优于行业标准,获得国内外高端客户的广泛认可;在全球光器件产业向中国转移的背景下,越来越多的光通信厂商由进口转为使用本公司的产品,进口替代效应明显。国内客户有华为,华工正源等,国外客户有住友,西铁城,TE等。

风险提示

运营商在光通信领域的投资不达预期,数据中心与云计算的建设投入低于预期,公司新产品的研发与推广不达预期。

盈利预测与估值

公司所处光纤连接细分领域处在稳定发展期。随着新建产能的逐步释放,新产品也将逐渐步入盈利期,公司主营收入未来保持30%多的增长。预计2015-2017年公司EPS为1.38、1.82、2.42元/股。公司2015-2017年对应PE为52、39、29。首次覆盖,给予“买入”评级。