常山药业:低钙持续高增长,业绩基本符合预期

1.事件

公司2015年实现营业总收入9.16亿元,较上年同期增长12.91%;归属于母公司所有者的净利润1.56亿元,较上年同期增长16.87%;扣非后归属于母公司所有者的净利润1.46亿元,较上年同期增长17.76%;实现EPS0.33元。每10股派发现金股利人民币0.53元,每10股转增10股。

公司四季度单季度实现营业总收入2.71亿元,较上年同期增长8.33%;归属于母公司所有者的净利润7017.86万元,较上年同期增长14.70%;扣非后归属于母公司所有者的净利润6840.20亿元,较上年同期增长26.55%。实现EPS0.15元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩基本符合预期,四季度单季度在较高基数下仍实现扣非后较高增长

公司2015年全年业绩增速为16.87%,基本符合市场预期,在去年4季度基数较高的情况下,公司第四季度单季度业绩仍实现了14.70%的增长,扣非后净利润实现了26.55%的增长。整体来看,低分子肝素钙仍维持高速增长,原料药仍是主要拖累因素。

分拆来看,公司低钙制剂实现收入7.07亿元,占比公司整体收入77.24%,同比增长26.77%,销量上应该略微低与24.57%(这是水针整体增量,里面达肝素还有少量贡献,低钙制剂实现销量2000万支左右)。普通肝素原料药实现收入1.15亿元,占比公司整体收入12.57%,同比下降37.04%,销量下降17.17%,价格亦有下降。低分子肝素原料药实现收入5449.68万元,占比公司整体收入5.95%,同比上升0.63%,其中依诺肝素钠原料实现收入2544.69万元,较上年同期增长17.44%,但价格方面有所下降。原料药业务仍是业绩主要拖累点,但其对业绩的影响在逐步减弱。

展望2016年,我们推测公司业绩增速会优于2015年,原因如下:1)低钙制剂:仍有望继续受益于进口替代和基药招标,有望实现25%左右增长。2)达肝素:招标放量,有望实现大几千万收入。3)肝素原料药:价格端,14年一直是降价通道,15年一直是低位徘徊,16年虽然暂时难以判断价格一定会大幅上涨,但是相比于15年价格,整体对比下降影响大大弱于15年之于14年,价格影响大大减弱,若价格上升,则有望大幅提供利润弹性,另外报告期内公司新厂区原料药零缺陷获得FDA认证(不排除有出口大单可能性),大大提升了公司对下游的议价能力,价格提升可期;成本端,美国采购较高成本的粗品在报告期内已逐步消耗完毕,成本项有望大幅降低;销量端,经过了15年上半年的低迷后,销量趋势有所向好,16年整体值得期待,原料药向好将大大降低对整体业绩的拖累效应。4)西地那非:有望今年二三季度获批上市,因为走药店渠道,有望快速放量,金哥上市后第一年就实现了7-8亿终端收入,公司有望作为第二个国产品种上市,终端表现可期,有望为公司利润提供较大弹性。

展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018年,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,报告期内与德国DMed合作,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药及研发方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品(报告期内获得I/II/III期临床大批件),另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代;公司亦在积极多点布局,报告期内设立河北梅山多糖多肽科技有限公司,布局多糖多肽类产品研发、生产和销售。3)医疗服务方面:血透第一家即将落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。

(二)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑

公司10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆,存续期18个月,锁定期12个月),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股,我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

3、盈利预测与投资建议

预计2016-18年摊薄后EPS分别为0.42、0.53、0.67元。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发以及员工持股计划推出也显示了对公司未来发展的强烈信心。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

4.风险提示

肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。