东方证券:资管持续发力,自营贡献过半收入

15年市场活跃带动业绩快速提升:公司全年实现归属母公司净利润73.25亿元,同比增长213%,主要受益于1)股基成交量增加带动经纪业务增长;2)自营上半年收益较高,下半年操作稳健;3)资管规模大幅扩张,主动管理能力继续加强。截至15年末,经纪、投行、资管、自营占比分别为30%、5%、7%、48%。

经纪业务交易活跃,佣金有所下降:公司15年股基成交额6.5万亿,同比上涨234%,市场份额为2.4%,佣金率下降至0.053%。尽管佣金率受行业大趋势影响有所下滑,但公司市场份额较去年提升。公司全年实现经纪业务收入35亿元,同比增长144%。

资管规模突破千亿,基金管理高速增长:15年公司资产管理业务的管理规模突破千亿大关,规模同比增长142%,其中定向资管规模459亿元,集合资管规模188亿元。整体投资业绩水平居前。15年新发公募产品12只、集合产品9只、定向产品29只、专项产品2只。15年资管业务实现净收入14亿元,同比增速达到396%。

自营业务收入占半壁江山:自营作为公司优势业务板块,近几年占营收比例一直较大。15年市场波动剧烈的大环境下,公司及时调整投资策略和持仓结构,全年自营业务收入93.4亿元,同比增长141%。截止15年末,公司自营股票投资占比仅14%,债券占比56%。

投行业务高速增长,债券承销大幅扩张:15年公司投行业务收入8.95亿,同比增速约100%。2015年完成股权类主承销项目11家,16年项目储备充足,预计继续贡献业绩增量。债券承销业务取得突破,各类债券承销规模均大幅增长。资产证券化项目30个,发行总规模超过470亿元。新三板推荐挂牌27家,挂牌股数16.56亿股。

盈利预测及投资建议。

2015年公司A股上市后资本实力得到大幅提升,资管、自营投资管理能力行业领先,规模、收入不断增长。投行业务突飞猛进,项目储备充足,将继续贡献业绩。预计2016、2017、2018年净利润55亿、57亿、60亿,对应EPS1.03、1.08、1.14元。给予目标价22.2元/股,对应16PB3.2倍,维持“增持”评级。

风险提示。

市场持续震荡低迷,佣金率下滑超出预期。