2016年2月金融数据点评:货币回落不改市场运行态势

主要观点:

融资重回银行,多元化趋势不变。

社会融资重回银行仅是季节性现象,是春节月份特有的社会现象。新增信贷规模回落显然受到了货币当局的引导、控制,但社会融资规模更大程度的回落,表明实了体经济部门真实融资需求的低迷态势并未发生改变。社会融资重回银行渠道,但这仅是短期现象,长期来看的实体部门社会融资多元化趋势,不会改变。

资金回流实体迹象初现。

整体而言,资金“脱实向虚”的格局并未发生改变。结合同期金融市场,尤其是资本市场的动荡局面看,新增资金进入金融领域的很少。相反,伴随金融市场运行风险暴露压力的上升,资金回归商品市场等实体领域的避险需求在增加。

短期融资下降预示经济弱下行。

从信贷和经济间的关联关系看,短期信贷去当期经济活跃程度较为相关,中长期信贷与经济运行前景较为关联。短期信贷的大回落表明,短期经济运行存在着再下行的风险;但中长期信贷维持正常的态势又表明,经济虽然存在下行压力,但不会失速。笔者对中国经济前景的判断是“软着陆”,不会“硬着陆”!货币回落不改资本市场运行趋势。

2016年1-2月新增信贷的大起大落,并没有对资金进出资本市场形成冲击。中国货币环境的基本格局是存量过分充裕,中国A股市场的调整压力并非来自货币增速的回落,在经济延续低迷和货币增长稳中偏减的格局下,更多地机会仍是转型趋势下结构性机会。在中国经济转形阶段,支持新产业的政策会不断出台,友好的政策,囤积于金融领域的过剩流动性,都为未来的结构性行情的开展,准备了条件。就债券市场而言,由于基准利率已降到历史低位;虽然和经济格局对应的利率仍有下降空间,但货币边际增速的下降趋势,使得短期再下行步伐会放慢,并且不排除出现短期反弹的波动风险。另外,近期市场通货膨胀预期有所抬头,受信用风险暴露上升抬高的信用利差上升趋势已经形成,故债市的短期调整压力也在加大。

货币增速仍趋下移。

在经济低迷情况下,市场对货币宽松加码预期较多;但货币当局一直强调了政策基调的中性稳健,实际行为也着重货币结构的调整,加之货币过分充裕的客观情况,导致市场对货币宽松程度的前景一直存在较大分歧。但我们仍然坚持货币增速稳中趋降的判断,未来货币增速仍有下行趋势,M2增长回到13下方,将是一个大概率事件。