固定收益研究晨报:经济数据不佳,债市利好或有限

1.流动性分析

上周五货币市场利率涨跌互现。上周五央行开展了200亿元的7天逆回购操作,当日有500亿元的逆回购到期,净回笼300亿元,回购利率窄幅波动,资金面继续维持宽松。在“稳增长”的政策下,货币政策预期乐观。近期市场资金需求压力不大,大行供给充裕,叠加逆回购到期高峰正式解除、资本外流压力趋缓等因素,资金面宽松存在支撑。我们预期央行将采用灵活多变的货币政策操作对流动性的变化进行微调,使得资金面维持平稳。

2.利率债分析

上周五利率债整体继续下行,国债收益率曲线除个别期限外,整体下行2-3BP。早盘国债新发3个月、6个月,招标收益率偏低。截止日终,国开债曲线整体下行2-5BP;政策性银行(农发行和进出口行)债曲线,整体下行2-4BP。上周五现券延续了前几日的趋势,收益率小幅下行。近期滞胀预期持续升温、房价飙涨、供给压力大,均给债市带来负面影响。故债市一直处于波动状态,且方向性不明确。但随着重要经济数据的公布,出口创历史新低,工业、投资、消费中仅投资受地产投资回暖拉动勉力回升,经济好转预期落空,收益率曲线重回下行通道。我们认为大幅调整后借助利好下降也实属正常,但后续动力堪忧,尤其是绕不开的供给难题以及通胀预期抬头的扰动。另外货币边际增速的下降趋势,使得短期再下行步伐会放慢,并且不排除出现短期反弹的波动风险。我们认为债市短期调整压力仍在,不可盲目乐观。

3.信用债市场

上周五信用债高等级品种收益率下行居多,波动幅度很小。上周违约事件频发,如今年以来第三起公募债违约事件--淄博宏达短融违约。雨润兑付难料,大波风险券也即将到期,加之时值年报披露高峰,评级下调风险暴露。改革之年注定信用违约事件多发,虽整体风险在可控范围内,但零星违约事件仍在频繁暴露。故信用风险仍为信用债当前主要风险,须根据行业、盈利情况、管理水平甄别信用资质,以高等级信用债为主择优配置,避免“踩雷”。