固定收益衍生品策略周报:多头归来,做平曲线

国债期货策略

方向性策略:我们已提出最新的观点:“经过一段时间的蛰伏,多方再度回归, 当前市场已经进入了一个利率越升,越需介入的时期,我们预计在随后的4-7月份时期中,利率将呈现一路下落态势,10年期国债利率将跌破2.50%”。对于未来一周,我们认为收益率将下行,10年国债暂以2.80作为阻力位,按过去一周平均IRR 计算,TF1606的理论价格范围是100.72-101.16,T1606的理论价格范围是99.64-100.15。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:对于1606,目前5年活跃现券对应的最大IRR 水平在-1.38% 左右,而10年活跃现券对应的最大IRR 水平-1.11%左右。目前的资金成本在2.22%左右,因此IRR 策略无空间。

值得注意的是,过去一周期货相对现货涨幅更大,即对应收益率相对现券下行幅度更多,因此现券的IRR 普遍出现了贴水幅度下降的现象。这种现象的本质是期货参与者对信息(如信贷数据)的提前消化,可能随着现券收益率快速下行得到修复。

(2)基差策略:未来一周,如果收益率如预期下行,则短久期券成为CTD 的概率变大,基差相应收窄,而中长久期券基差相应扩张,因此对于5年,做多中长久期16002.IB 和150019.IB 的基差,而短久期130015.IB 由于上周成交少,收益率有修复需求,因此短多长空;对于10年,做多长久期160004.IB、150023.IB 和150016.IB 的基差,做空130018.IB 的基差。

跨期策略:

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB 是最理想的,其远月交割时应选择130015.IB;对于10年品种,按周五收盘价算,该策略会产生亏损,近月交割后应及时换券到150016.IB,以最小化亏损。

跨品种策略:我们认为当前的长短利差均已经超越了历史均值,曲线利差的放大在反映着经济基本面的向上,但是过大期限利差也透支着这种复苏向上的预期。因此过陡的曲线已经给投资者提供了充足的保护度,我们建议做平曲线, 多T1606空TF1606。

利率互换策略

方向性策略:IRS-Repo1Y 在2.25-2.30区间,IRS-Repo5Y 在2.55-2.60区间。

回购养券+IRS:过去一周公开市场净回笼逾两千亿,但丝毫无碍流动性宽松局面,场内大行供给充裕,即便质押信用债品种的机构亦拆借基本无忧。若央行保持稳健宽松态度不改,短期暂难有其它因素撼动宽松格局,资金面预期仍属平稳偏乐观,该策略收益空间仍可达到50-55BP。

期差(Spread)交易:和现券逻辑类似,我们认为互换利率利差也将有所收窄,我们推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:目前FR007窄幅波动,如果SHIBOR3M维持下行趋势,则可以继续做空两者基差。