海天味业:新品类成长亮眼,整体发展稳健

业绩保持稳健增长,目标达成:公司公布2015年报,全年实现营业收入112.94亿元,归母净利润25.09亿元,分别同比增长15.1%和20.1%,达成预定经营计划及股权激励目标;EPS为0.93元,同比增长19.23%。15Q4单季表现亮眼,单季营业收入达31.72亿元,归母净利润6.68亿元,单季同比增长达24.9%和19.9%。

公司2016年经营目标为收入增长15%,净利润增长20%。

酱油类略低预期,非酱油品类受益新品增长亮眼:分品类看,酱油类收入为67.16亿元,同比增长6.62%,未达预期,主要系公司上半年对传统优势的华东及华南地区渠道网络的战略调整所致,公司力图带动所在区域高端酱油和非酱油类占比,公司立足区域长期考量,利大于弊。调味酱和蚝油品类收入则保持较快增长,分别实现销售18.13亿元和17.77亿元,同比增长18.23%和32.88%。

调味酱目前已形成多元化产品发展格局,黄豆酱、拌饭酱等优势产品已形成一定规模,15年底推出私房豆豉酱也迅速打开市场,未来有望重点打造新的大单品。蚝油类继续推进新品投放和全国化布局,目前以中高端为主,15年下半年推出大众化定位蚝油,产品层次的丰富也推动蚝油品类较快发展。

盈利能力持续提升,费用控制合理:盈利能力方面,公司整体高端产品比重的提升、产能释放及原材料价格下降带来的成本改善使得公司盈利水平持续提升。2015年公司整体毛利率同比提升1.53pct至41.94%,净利率水平同比提升0.93pct至22.22%,加权ROE为32%。三大品类酱油、调味酱及蚝油毛利率同比分别提升2.42/3.33/1.67pct。费用控制方面,公司全年销售费用增长16.8%,仅略高于收入增幅,三费控制率较为合理。

调味品行业当之无愧龙头:在当前消费需求疲软和行业增速放缓的背景之下,公司业绩表现稳健,预计2016年将继续推进落实之前在渠道及产品上的变革动作,随着募投项目逐步投产及技改推进,公司产能不断释放;品类结构更趋合理,在加快新品推出、多层次覆盖基础上,非酱油类预计继续保持较快增长,其他如料酒、腐乳、醋等品类延伸也值得期待;传统居民渠道优势不断加强,电商及工业企业渠道也将加快发展。我们认为,公司无论是品牌/产能/渠道多方位优势,还是盈利/费控表现,以及公司业绩目标及变革动作展露的经营信心,都是当之无愧的调味品行业龙头。

投资建议:我们预计2016-17年公司EPS分别为1.11、1.32,对应估值为26、22倍,给予买入-B评级。风险提示:食品安全问题、需求恢复低于预期等。