2016年信用债年报:债券市场在债权融资中的重要性全面提升

投资要点:

摘要

2015年债券市场大牛市,上半年在地方债供给压力和股市衍生的类固定收益产品的压制下收益率上蹿下跳,下半年这部分产品大量萎缩后在资产荒的背景下债市完美轮动。从中国债券市场的发展历程上看,2015年经济下行将利率向下压制,金融脱媒利率市场化进程中机构追逐高收益资产但没有推升收益率上行。纵观全球经济,全球各大类资产市场休戚与共,风险要么内卷要么外溢,要么转移,但从未消失,尤其是当全球经济复苏疲软,风险在难以被增长对冲的背景下来回流窜导致各类资产波动剧烈,中国的资本市场也产生了巨大的波动。

2015年信用债一级市场供需两旺,二级市场收益率在下半年明显下行。此外,2015年信用债市场风险频发,信用风险在经济下行的大背景下不断发酵。这一年诞生了第一笔国企违约,第一笔公募债券违约,这一年是“神话”不断被戳破的一年。虽然信用风险的分化使得市场的定价也趋于分户,但市场的定价效率依然不够有效,投资人权利的维护意识仍然有待改进。

2015年是中国债券市场发展迅猛的一年,这一年债券资产净增9万亿,在历史上为最高,仅略低于贷款的新增量。在这一年,人民币加入SDR,银行间债券市场随着中国资本账户的打开进一步开放;在这一年,利率市场化在形式上完成,存款利率上限彻底放开,存贷比废除,大额存单出炉,存款保险制度实施;在这一年,公司债扩容,地方政府债大规模完成置换,项目收益债和专项金融债逐渐推进。

2015年,中国经济较快增长,经济转型颇见成效。全年看,通缩压力如影随形,PPI降幅迟迟未见缩窄;房地产销量的改善迟迟未能传导到投资,基建发力显得难以为继;工业增加值和固定资产投资增速持续下滑但消费在经济中的占比不断提升。虽然经济依然处在下行周期但结构优化的信号不断显现。