钢铁行业:如何理解钢价暴涨?

事件

上周五至今钢价迎来又一波暴涨,唐山钢坯大涨300元/吨,北京镀锌一天涨1000元/吨,上海冷轧自12月4日至今上涨800元/吨。今日夜盘再次大涨。

我们的观点

首先,我们认为存在即是合理,钢价超预期大涨必然存在未被充分认识的内在逻辑,其中值得指出的几点:

涨价与需求无关,核心仍是补库存。目前时点仍处淡季,终端需求尚未启动,需求显然不是涨价原因,只可能是中间需求(贸易商补库存)或供给。补库存根本取决于预期(预期涨幅--资金成本),因此一是市场看涨情绪,二是资金充裕(流动性),而低库存则放大了弹性,因此期货带动钢坯进而带动现货。终端需求是后面两周要重点关注的。

理解低库存,及长时间减产的后果。当前库存严重低位:钢材社会库存同比下降20%、唐山钢坯库存同比下降51.5%、钢厂库存也低。行业自15H2起连续9个月维持低于77%的开工率(对应产能利用率预计不到70%),必然导致产业链深度去库存,贸易商补库存则放大了该缺口。

开工率pk旺季需求。旺季需求强度历史上高出全年至少5-10个百分点,开工率若始终维持77%以下低位,全年需求同比变化不大假设下,旺季大概率供小于求,支持涨价。

未来核心看2个指标:高炉开工率、旺季强度。开工率回到高位后(如前分析唐山92%+、全国85%+),若需求强度无显著超越传统旺季,大概率供大于求(原因全行业产能利用率毕竟不高),因此复工的节奏是关键,判断3月底4月初是时间窗口。旺季强度取决于需求周期,基建或地产大周期复苏能否出现,目前看尚需观察。 开工率是期货投资最有效指标。开工率上升前,做多铁矿;开工率高位,做空钢价;开工率下降时,做空矿价。 矿价涨幅大不代表利空钢铁利润。矿价由于是上游,弹性较大,但(成本)绝对涨幅仍低于钢材。举例矿涨20%(50美元/吨)、钢涨10%(2000元/吨),对应钢铁利润仍提升40元/吨。 供给侧改革对矿价没有影响。供给侧改革影响产能及产能利用率,但不影响钢产量(产量取决于需求),因此对矿石需求没有影响。而矿价取决于矿石需求及矿石成本曲线,因此也不受影响。

理解矿石产能周期逆转与弹性减弱。上游(矿石)产能仍在增长,比如16年底Vale 9000万吨大矿投产,而中游去产能已经初显成效,因此中游逻辑仍强于上游。钢矿涨价三阶段:钢价领涨-矿价大幅补涨-矿价受压制钢价领涨。第三阶端钢强于矿,最显著指标是矿石发货量已经连续两周上升。 除钢铁、矿石股外,还有哪些受益标的?1)钢材矿石类贸易商物产中拓、五矿发展、中储股份、建发股份等,2)其他上游涨价品如铁合金类的鄂尔多斯。

(注:本文部分逻辑来自于《国金钢铁投资研究框架:三周期共振与剪刀差》)