文化长城公告点评:收购联汛教育,教育布局稳步推进

事件:

2月27日公告,公司拟向联汛教育股东以增发+现金购买其80%股权,并募集配套资金。公司本次以发行股份及支付现金方式购买联汛教育80%股权,确定本次交易价格为57,600.00万元,其中标的资产40%的交易金额以现金的方式支付,60%的交易金额以发行股份的方式支付。公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过49,450.00万元,发行价格为定价基准日前二十个交易日上市公司股票的交易均价的90%,即32.23元/股。

点评:

艺术陶瓷业务+教育信息化双主业驱动,公司进军教育行业步伐稳步推进。

陶瓷行业优质公司,传统主业发展放缓。公司是一家艺术陶瓷行业领先企业,致力于艺术陶瓷研发、生产和销售业务,产品涵盖花瓶、园林陶瓷、雕塑品等,以其创意的设计引领市场需求,公司在行业内首创“创意研发数据库”,构建现代创新体系,有效提升产品的附加值,公司还与海内外高校、工作室开展合作,进一步增强创意设计能力。2014年营业收入同比增长8%,2015年业绩预告营业收入同比下降1.05%,公司主业发展放缓。

公司明确涉足教育产业的发展目标。继2015年1月参股联汛教育,获得20%股权以来;2015年10月,文化长城拟以2500万元投资慧科教育1.5%股权;同月,与天津优势创业投资管理有限公司拟联合成立并购基金,首期暂定规模人民币20亿元,主要投向与境内外在线教育等相关的公司,为公司进一步深入教育产业各个环节打下良好基础。此次收购联汛教育剩余80%股权,公司将以“教育信息化平台”为入口,进一步夯实教育信息化产业实力,助力公司实现“艺术陶瓷+教育信息化”双主业盈利模式,有望使公司综合竞争力全面提升。收购进程稳步推进,更加坚定公司教育产业投资布局决心,未来公司有望持续选择优质教育资产,逐步构建文化长城教育产业生态圈。

政策助力教育信息化腾飞,教育经费逐年增长。

2011年6月,教育部发布的《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》(征求意见稿)第十五章(四十四)条,建立教育经费投入保障体系,再一次提出各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费,保障教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投入,据此测算,2016年预测GDP为72.1万亿,财政性教育经费GDP占比按4.2%估计,则教育信息化投入将达2422.56亿元。联汛教育主要市场广东省更加重视教育信息化建设,提出教育信息化建设经费占比不低于10%,由此预计广东省教育信息化投入为306.08亿元(广东省2016年预测GDP为72876.65亿元)。2016年2月2日,教育部办公厅关于印发《2016年教育信息化工作要点》的通知,再次强调加强对教育信息化的资金投入力度,预计2016年教育信息化市场将进一步扩张。

联汛教育积极推进产品结构转型,公司盈利能力有望提升。联汛教育主营业务收入构成包括教育集成项目业务、教育运营服务、软件开发及技术服务、电子产品销售业务四块。

教育集成项目业务是公司未来的支柱性业务,2016年该业务盈利能力可期。公司2014/2015年业绩收入分别涨幅1.86%和37.07%,主要原因系职业市场发展对教育集成的需求增加,其占主营业务收入比重分别为14.8%、34.43%,涨幅132.64%,公司为中职、技工等职业院校提供职业教育实训室综合解决方案,目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目,包括粤德合作阳江职业教育与培训基地等。

教育运营服务结束业务拓展期进入盈利增长期。公司客户主要是K12教育中小学校及职业院校,联汛教育通过中国电信等运营商或代理商获取学校客户资源,按照合同约定定期获取分成收入,该业务具有可持续性和现金流稳定的特点,2014/2015年业绩收入分别涨幅105%和73.3%,该增长主要是由于前期投入逐步进入运营阶段,逐渐回收成本并盈利,且公司对中小学资源及市场的逐步拓展,预期该项业务可成为公司盈利的支柱性业务。

软件开发及技术服务的业务毛利率高,收入占比逐年增长。2013/2014年公司软件研发技术处于成长完善期,软件研发投入大量成本,软件服务逐渐成熟可随教育集成及运营服务打包出售,且该业务专利性强,毛利率在80%以上,是公司转型的核心业务。

电子产品销售业务未来公司业绩收入占比将逐年减小。该业务业绩收入较高,但毛利率较低,联汛教育结合市场前景及自身实际情况,在未来战略规划中,电子产品销售业务已不再作为联汛教育业务发展的重点。

随着联汛教育业务结构转变,盈利能力较高的教育集成项目、教育运营服务、软件开发及技术服务的业务占比逐年攀升,到2015年10月份,三项业务比重分别达到34.43%、16.06%,11.79%,对应的毛利率分别达到65.02%、84.06%、91.08%,且近三年一直维持较高毛利率水平。

盈利增长稳定,业绩承诺提振市场信心。联汛教育13年、14年、2015年1-10月净利润分别为508.5万元、116.64万元和1,660.79万元,从13年到14年净利润大幅波动,其主要原因系14年公司下发员工股权激励839.40万元,并将此划归管理成本,如此看来,公司净利润13到15年一直保持稳定高增长,此外,联汛教育承诺2015年度、2016年度、2017度和2018年度净利润分别达到为2,500万元、6,000万元、7,800万元和10,000万元,若联汛教育实现净利润低于承诺净利润的,将对实现净利润与承诺净利润之间的差额按照交易各方的约定进行补偿。例如16年净利润为4000万元,假设2015年完成承诺业绩,则按公式计算可得需补偿1,359,053股,文化长城按1元总价回购注销,则联汛教育损失为43,802,277元。从行业发展、公司成长以及业绩补偿等多因素考虑,联讯教育完成业绩承诺的可能性较高。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司持续布局教育产业,逐步实施“双主业”发展战略。本次公司拟收购教育信息化标的联讯教育,表明公司坚定转型教育产业决心。公司对收购标的未达到业绩提出高要求补偿条件,联讯教育2016-2018年承诺业绩分别为6,000万元、7,800万元和10,000万元。假设2016年完成收购,公司业绩将显著提升。收购完成后本次将增发股本2600万股,如果收购公司实现业绩承诺,2016年-2018年每股收益为0.34元、0.44元、0.57元。基于审慎原则,暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.07、0.07、0.08元,当前股价对应市盈率估值分别为381.11、354.37、331.48倍,首次覆盖给予“增持”评级。