信用市场双周报:财政更为积极、货币灵活适度,利率债发行扩容不扰债市

我们认为:

从经济增速、货币政策、财政政策以及就业四个方面内容对比2015年和2016年政府经济目标,基本结论为:经济增速趋势向下、货币将稳健偏宽松、财政发力更为积极、就业依然为供给改革和需求托底平衡路径中的难点,同时也是底线。(2)按照2016年政府工作报告,中央赤字1.4万亿,地方赤字7800亿元,可得2016年国债发行净融资1.4万亿,地方债新增发行9200亿元,较去年扩大。虽有国债和地方债发行扩容,但流动性对冲后债市无风险利率中枢不会因此而受扰动。

①基本面依然趋势下行压力仍存,经济增长在供给改革和需求托底之间艰难平衡。今年政府工作报告给出的GDP增速为6.5-7.0区间,一方面6.5增速为1994年以来最低目标,另一方面GDP增速的区间设置为今年首次提法。我们认为2016经济增长趋势下行,GDP增速或更接近于下限,区间设定显示了政府将在保增长和调结构之间维持平衡的意图。

②货币维持适度宽松、赤字率坚守3%红线,或将为货币政策的主要。赤字率未突破3%,低于市场预期。M2增速目标设置为13%,高于去年12%,结合今年政府工作报告首次明确提及社融增速为13%,我们认为货币政策维系稳健性宽松,配比财政发力,宽信用将是接下来货币政策的一个主要方向。

③2016年国债和地方债发行扩容符合市场预期,流动性对冲,发行无忧。中央赤字1.4万亿意味着2016年国债净融资1.4万亿、地方赤字7800亿元,根据Wind数据显示,2016年地方债到期规模为2400亿元左右,因此新增地方债发行规模在9200亿元左右。