流动性分析周报:短期工具适时让位,降准对冲维稳供给

本周货币市场利率小幅回升,截至周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.962%和2.300%,较上周同期分别微升1.2bp和1.3bp。

就外围环境而言,制造业经济指数的回落进一步说明了美国经济复苏动力的势弱,而超预期的PCE数据则表明美国的通胀正朝着美联储2%的目标靠拢,加之就业数据依旧传递出乐观的情绪,于是静观其变还是延续加息反复敲打着市场的神经。尽管近期美元指数的走强以及美债收益率的回升均表明市场对3月份加息预期的升温,但我们依旧认为面对全球经济前景的模糊不清,静观其变或将是联储的最终选择。相较于美国通胀的显著高涨,欧元区的通缩压力依旧明显,然而面对低效的宽松效果及初显威力的反噬效果,宽松的空间也难言乐观,宽松预期扰动首先将加大各类虚拟资产价格的波动性,甚至对近年来各类宠儿的价格形成压制。

就国内环境而言,PMI指数再创新低表明稳增长诉求有增无减,而在中央政府、地方政府、企业和居民四大部门中,只有中央政府和居民尚有加杠杆的余力,近期有关房地产政策的持续放松显然是管理层对居民加杠杆的一种引导。相较于此,本周准备金率的调降虽超市场预期,但却在情理之中,回溯近期央行官员及货币政策执行报告的表述,维稳而非强化货币宽松仍是调控的核心论调,于是有理由相信,随着降准的落实,前期大规模实施的短期调控工具在到期后将不再续作。因此,降准本身仍是对流动性现状的维持而非加力。

综上所述,我们依旧认为面对货币宽松效果的持续不济,国内外货币当局均有所反思,宽松前景存在扭转的可能,面对于此,虚拟资产特别是作为流动性主要容纳地的债券市场继续走牛的基础正在遭到撼动,于是尽管货币市场利率仍可维持稳定,但利差水平的升高将令中长期利率水平面临阶段性走高的可能。