58同城:营收快速增长,利润率正在回升中

58同城公告15年4季度营业收入2.55亿美元(同比和环比分别增长218.3%和19.9%),比市场预期高出5%。公司非一般公认会计准则下净亏损缩窄至4,850万美元,比市场预期低36%。我们预测2016年蓝领在线招聘及在线地产业务将引领公司营收的快速增长。我们同时预测至16年4季度广告业务的非一般公认会计准则下经营利润率将回升至20%以上,而58到家的2016年支出预计达到2亿美元。维持对该股的买入评级及86.00美元的目标价。

支撑评级的主要因素

15年4季度业绩强劲:15年4季度网站三个主要广告平台的付费商户总数环比增长10%至175.5万。同时,毛利率下滑至91.8%,主要是因为广告联盟带来的货币化提升。该季度我们注意到销售和营销费用的利用率有所提升,管理费用也趋于正常,使得净利润高于预期。公司16年1季度营收指引为2.15亿-2.23亿美元,比市场预期低0.9-4.4%,主要原因是人民币汇率出现不利波动。

营收和利润率前景乐观:58同城服务的商户渗透率上升,尤其是在线上招聘和房地产业务领域,加上用户使用量的上升,这些都将继续推动该网站2016年营收快速增长。我们同时预测今年广告和管理费用的开支将会减少,2016年广告业务的非一般公认会计准则下经营利润率将达到11%。O2O 方面,我们预测58到家将引入多项针对消费者和中小企业的高利润率产品,并将在非核心领域引入特定的第三方服务提供商,以提高平台的货币化效率。

评级面临的主要风险

广告和/或销售费用高于预期;58到家业务发展失败;人民币汇率风险。

估值

我们将 2016年营收预测下调1.6%至11.9亿美元,以反映更趋谨慎的汇率前景。我们同时将2016年非一般公认会计准则下净亏损预测由1,700万美元上调至5,000万美元,主要是因为我们对O2O 业务支出的预期上调。我们维持对该股的买入评级及86.00美元的目标价。我们对广告业务的目标估值为112亿美元,主要是基于该业务2016年预期非一般公认会计准则下净利润1.46亿美元及76.6%的2016-19年预期利润的年均复合增长所对应的1.0倍市盈增长率。