网易:2016年多点齐发

网易公告15年4季度业绩,其中收入为79亿人民币(环比/同比:+18.5%/128%),比市场预期高3%,非公认会计准则下净利润为23.5亿人民币(环比/同比:+14.9%/69%),比市场预期高11%。移动游戏和电子商务仍将是未来公司收入快速增长的两大动力,但是2016年公司的利润率面临下行压力。我们对网易维持买入评级,目标价190.00美元。

支撑评级的要点

15年4季度业绩稳健:15年4季度,网易的移动游戏业务仍然出色,环比增长达到14%,占公司游戏业务总收入的57%。4季度公司递延收入增长5.41亿人民币。广告和电子商务业务4季度收入分别环比增长34%和78%,好于市场预期。受益于产品组合调整,公司电子商务毛利率回升至6%,导致4季度非公认会计准则下净利率仅仅环比下降0.9个百分点至29.8%。

多增长引擎:我们预计网易的两大移动游戏将继续保持适度的货币化战略。同时,我们预计16年下半年网易的移动游戏收入增长将再度加快,主要归因于后续将推出的根据网易先前大获成功的客户端游戏改编的手游和基于古龙武侠小说改编的手游。此外,由于消费需求的快速增长,考拉海购将继续引领网易的非游戏/广告的收入增长,预计2016年同比增长145%。随着运营网点的全国布局,未来网易将投入更多资源进行对考拉海购的推广。此外,客户端游戏业务预计增速将放缓,而广告收入将受体育赛事的提振。我们预计16年网易的非公认会计准则下净利率为24.3%,同比下降8.2个百分点。

影响评级的主要风险

领先的电脑和移动游戏成熟快于预期;电子商务营销费用超预期;汇率风险。

估值

我们将2016年净收入预测小幅上调0.8%至364亿人民币,主要是因为我们对电子商务和广告业务的前景预测改观,以及我们对游戏收入预测更为保守。同时,我们将2016年非公认会计准则下净利润预测上调5.5%至88.5亿人民币。我们重申对该股的买入评级,目标价190.00美元,对应18.8倍2016年预期非公认会计准则下市盈率,或基于2015-18年非公认会计准则下每股收益(以美元为单位)年均复合增长率为19.0%时的1.0倍PEG。