百度:营收增长放缓,利润率前景改善

百度公告15年4季度营收187亿人民币(环比增长1.7%/同比增长33.1%),略高于市场预期。剔除一次性收益后的非一般公认会计准则下净利润为30亿人民币,比市场预期高出11%。亏损业务部分的持续剥离将对公司利润率产生积极影响,但不利于营收增长。然而,我们认为百度O2O业务存在中长期上升空间。维持对该股的持有评级,将目标价小幅上调至186.00美元。

支撑评级的主要因素。

15年4季度利润率趋势良好:剥离“去哪儿网”导致:1)损失约68,000名广告客户;以及2)15年4季度公司销售、管理及一般性费用环比下降21%,使得非一般公认会计准则下利润率环比反弹4.9个百分点至20.7%。百度给出的16年1季度营收指引也仅为154.1亿-159.7亿人民币,比市场预期低2.0-5.5%。

营收增长放缓,利润率前景改善:我们预计,在缺少去哪儿网和爱奇艺潜在营收贡献的情况下,2016年百度营收增长将放缓至21.3%,主要是受到在移动搜索业务上对货币化率的提升和对商户覆盖加快的支撑。目前,我们认为短期内宏观经济环境对百度搜索业务的负面影响有限。另一方面,即使百度将继续对O2O大量投资,加上2016年全年O2O市场竞争加剧可能对公司利润率造成进一步的压力,但我们预测随着剥离进程的持续,百度的非一般公认会计准则下经营利润率同比将改善1.6个百分点。我们预测未来3-5年O2O业务将成为主要的营收增长动力,主要是通过向低频、高利润率的O2O业务扩张推动、对搜索产品的交叉销售以及对O2O生态系统的建设,从而推动佣金率改善。

评级面临的主要风险。

PC搜索业务收入意外下滑;O2O业务收入提升慢于预期;营销费用高于预期。

估值。

我们将2016和17年营收预测分别下调1.0%和4.3%至805亿和966亿人民币。我们预测利润率回升将加快,并将2016-17年非一般公认会计准则下净利润预测分别上调11.8%和24.0%至167亿和238亿人民币。我们将目标价上调至186.00美元,对应26.0倍2016年预期非一般公认会计准则下市盈率。维持对该股的持有评级。