全球宏观研究:美联储观望,其他央行劲舞

投资要点

1, 海外经济:联储观望,其他央行劲舞

1月份美国经济总体延续着扩张;但是,2月份经济数据参差不齐,受外围经济疲弱和金融市场动荡影响,美国经济可能有所放缓,但没明显变差;密切关注非农就业数据和3月份联储政策会议对经济的判断。消费支出持续扩张和低基数因素导致美国通货膨胀水平有所上升,1月核心PCE 价格指数同比1.7%。

预计未来一段时间(6月中旬前),美联储政策将保持“观望评估”--如果3月份欧央行和日本央行扩大量宽或负利率水平,加上中国货币政策放松,美国外围风险下降,联储逆转既定政策路径的概率降低。此背景下,美元指数有望维持相对强势,呈现高位盘整格局。

2, 中国经济:稳定需求

前期专题研究结论:信用货币体系容易引发“杠杆依赖症”,为稳定经济、实现就业目标,整体经济杠杆很难下降,因为降杠杆意味着收缩信用,短期会对经济形成抑制。与其他经济体相比,中国居民与政府的杠杆水平仍将会有所上升。目前,中国经济杠杆水平较快上升后,面临适度降低上升速度以缓解存量债务压力,但明显降杠杆概率不大,核心是增强其透明性和可监测性,维持其总体平稳以稳定需求,因为短期,需求是根本。 在新的经济增长极不明显和动能偏弱下,为适度扩大需求稳定经济,并为改革提供环境,当下选择了“稳健偏宽松”的货币政策和“积极的”财政政策。

“稳健偏宽松”货币政策在于维持低利率环境为存量地方政府债务置换提供条件,并助推房地产库存去化。从信贷扩张看,2015年4月以来,居民抵押贷款持续维持高增速,接下来关注二季度房地产开发投资增速能否企稳、改善。

“积极的”财政政策与过去有着明显的差别,主要体现于中央财政赤字的扩大, 与过去中央和地方齐发力不同。当然,加快发地产库存去化,稳定土地需求市场,这也是从财政收入方面为化解地方政府困境提供支持,缓解地方支付下行压力。

短期宏观经济的关注点。经济增速上,二三季度在房地产投资企稳后,经济下行压力将得以缓解;通货膨胀方面,三季度前通胀水平持续回升概率不大,但四季度以后需要关注通胀回升压力。

3,关于汇率

从最近人民币汇率变化特征看,其波动弹性有所增强:即根据主要货币对美元调整幅度,人民币顺势做相应变化。这样,即使美元仍比较强势,人民币“随大流”波动,其对市场的负面冲击将会明显减弱,类似去年8月和今年年初因人民币贬值预期引发的跨市场传染可能性降低。