高收益债周报:石油加工、有色冶炼行业去产能初见成效

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情

上周美银美林高收益债指数从上上周的967.92继续上涨至982.65,涨幅约为1.5%,连续两周较强劲地上涨。美国四季度GDP数据的向上修正以及1月通胀的回升均超出市场预期,无疑缓解了市场对美国经济再步入衰退的担忧,投资者对高收益债的偏好有所提升。

上周巴伦信心指数值为67.4,较上上周的69.8大幅下降,逼近1月的最低点,高收益债指数与巴伦信心指数走势相背离。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债与高评级债收益率均明显下行,但高评级债收益率下行更多,因此造成巴伦信心指数大幅下行。这或反映投资者对美国经济增长转好的预期并不稳定,因此对经济好坏两端均下注。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数震荡下行,从上上周的13.53%下行9BP至13.44%。上周五年国债收益率继续小幅下行,但幅度小于高收益债下行幅度,因此整体高收益债利差略微收窄,投资者避险情绪有所稳定。

热点讨论:石油加工、有色冶炼行业去产能初见成效,钢铁、水泥仍在扩张

在22个子行业中,石油加工、炼焦和核燃料加工业和有色金属冶炼及压延加工业这两个子行业是唯一总资产负增长的子行业,一个较合理的解释是产能去化。其中石油加工、炼焦和核燃料加工业总资产增速是继2013年之后第二次负增长,有色金属冶炼及压延加工业总资产则是首次负增长。这两个子行业中,2015年中报披露有应收款与存货减记的上市公司并不多,有减记的公司减记幅度与往年相比差别亦不大,因此总资产的减少很可能是固定资产的减少,即很可能是产能去化造成的。相对应地,我们看到两个行业的债务杠杆大幅降低,利息保障倍数有所提高,两个行业的偿债能力得以提升,其中石油加工、炼焦和核燃料加工业改善明显,利息保障倍数已大于2.5,短期偿付能力较强,但内部分化也很明显,其中石油加工类企业改善非常明显,而炼焦类企业普遍较差。总体来看,两个行业的资产负债率虽有所降低但仍处于较高水平,仍然面临较大的偿债压力,去杠杆任重而道远。

钢铁、水泥这两个产能过剩严重的子行业总资产仍在增加,其中钢铁行业2015年总资产增速持平于2014年,水泥行业总资产增速大幅下降但仍维持正值。从偿债能力上来看,钢铁行业债务杠杆大幅提升,利息保障倍数大幅降至2以下,短期偿债能力较弱;水泥行业债务杠杆亦有明显提升,但利息保障倍数仍维持在2.5以上,短期偿债能力较强。